2020 年美股熔断的成因及对中国经济的影响摘要2020 年 3 月 9 日-13 日是载入金融教科书的一周。这一周中出现了许多历史之最。3 月 9 日，一天内油价暴跌 30%，史上罕见。美股一周内熔断两次，世界十国股市纷纷熔断，史无前例。道琼斯最大单日暴跌 2000 点，史上之最。欧洲股市单日内狂跌 11.5%，创造了欧洲市场历史上最大单日跌幅。S&P 股指 16个交易日跌成熊市，速度之快也是史上之最。美国 10 年期国债收益率 3 月 9 日一度跌到了 0.318%，收盘 0.498%，创下了美国建国 230 年以来的最低值。3 月12 日，美联储宣布了 1.5 万亿美元的回购注资，救市投放资金量远超以往金融危机。本文分析了 2020 年 3 月份美股闪崩事件的导火索，通过对美国市场结构以及金融产品规模的分析指出美国市场的隐患，包括机构投资者们采用的交易策略所带来的风险隐患和应对市场风险能力的不足；并结合国内情况，提出通过对关键指标的观测，事前防范、合理使用财务杠杆，发展制造业提高创新能力的建议。关键词：国际金融危机；中国经济；影响 些 BBB 级公司大部分以前是一些 3A 或 2A 评级的公司，由于经营不善被下调到 3B 级。类垃圾债发行总规模高达 4 万亿美元，其中石油、页岩油的类垃圾债规模占据 4600 亿美元。最后还存在着一些被众多 PE 公司、对冲基金以及商业银行掏空资产的公司，这些公司通过影子银行体系将资产大规模向私人转移。这类公司最终体现的结果是杠杆贷款，这类贷款的总规模大概在 1.2 万亿。这些贷款又经过再次衍生变为 CLO(Collateralized Loan Obligation)担保贷款凭证，规模达 0.8 万亿。将上述统计的债务规模加在一起，会得到 7 万亿美元的数字，也就是美国问题资产的总规模。这个结果跟 2008 年次贷危机后，美国美联储资产负债表增加的规模相符合。2020 年 3 月 9 日，石油价格战爆发，俄罗斯跟沙特谈判破裂，欧佩克不准备管油价了，石油价格开始暴跌。石油暴跌直接冲击到 VIX 恐慌指数，恐慌指数飙升，机构交易者们产生恐慌，开始抛售石油相关的垃圾债，这个垃圾债的规模在 6350 亿美元。垃圾债的暴跌，导致发行垃圾债的石油、页岩油公司们的股票遭到大规模抛售，市场一片哀嚎。 2.5 流动性危机是外在表现股市暴跌的同时，危机情绪进一步扩散到了国债市场，在国债市场中出现了一个非常严重的情况基差逆转。本来在国债的现货和期货之间有一个稳定的利差，市场不管怎么波动，对冲基金们总是可以吃到这个价差。但由于这次恐慌指数冲击过猛，使用高倍杠杆的机构投资者们的基差套利策略立刻失效，据统计使用基差交易策略的资金规模高达 5000 亿美元。当风险时间来临时，这些高杠杆的机构投资者们只能疯狂卖资产换取现金。机构投资者通过抵押国债融入资金，然后借来的资金购入国债再次抵押融入资金，通过如此循环往复的杠杆扩大持仓规模，而机构疯狂变卖资产实际上变卖的就是国债，国债价格下跌收益率就会上升，造成的后果就是 3 月 9 号这一天 10 年国债收益率从 0.34%跳升到 0.82%，一天之内飙升了 140%。国债疯狂被抛售导致国债价格下跌，杠杆持仓国债的机构投资者们就会收到追加保证金通知，由此引发众多投资者纷纷抛售国债解除杠杆。基差交易策略造成的回购市场流动性紧缩进一步影响到了持仓规模达 1.4万亿美元的风险评价策略基金，也就是采用达里奥投资策略的那些机构投资者 们。因此风险评价基金们也开始大规模的逃亡，通过回购市场变卖国债，解除杠杆收回现金。在基差交易策略和风险平价策略两股力量解杠杆的影响下，剩下大概 7 万亿规模的对冲基金也受到影响，纷纷开始了解除杠杆的操作。BIS（Bank for International Settlements)国际清算银行数据显示，对冲基金管理资产总规模高达 9 万亿美元，其中超过 30%的融资依赖一级交易商和回购市场。一级交易商为对冲基金提供了大约 1.2 万亿美元的融资。一级交易商受到对冲基金们解杠杆风暴的巨大冲击，作为所有市场的做市商就无法为做市提供充足的资金，所有市场的流动性就会下降。体现在国债市场买卖价差迅速扩大，利率掉期市场严重萎缩，在利率市场中做风险对冲的基金会出问题，再一次冲击回购市场，从而触发新一轮更大的解杠杆风暴，进一步导致整个市场的流动性枯竭。流动性枯竭会使恐慌指数进一步飙升，油价进一步下跌。也就使我们看到的美元被摧毁，市场上美元变少了，导致美元指数暴涨，造成外汇市场混乱，各国货币相对于美元大幅度贬值。3.1 国际金融危机对我国宏观经济的影响 金融危机过后美国等国家采取的措施不是从根本上降低负债率，而是用更大的货币量化宽松来拯救金融体系，简单讲是通过借入新债来偿还旧债。一轮轮的货币洪水表面上拯救了金融机构，实际上是抢劫了全民的储蓄，人们手中的钱越来越不值钱，低利率政策打击了人们储蓄的积极性。对我国宏观经济影响分为利好利空两个方面，利空方面首先是对于我国出口企业来讲，会有大批人失业。其次按照美联储救市惯例会大量引发美元拯救市场，造成美元全球范围内贬值，世界其他国家手中的美元债券和美元储备会大幅度缩水，国家财富被间接剥夺。虽然我国最近几年已经不断减持了美元债券，但我作为美国全球最大的贸易伙伴，这几年国内企业不断出海，手里扔掌握着大量美元，受到的影响首当其冲。另一方面利好的是，此次美股熔断是由于国际油价下跌导致，目前原油价格扔处于历史低位，最近几年我国经济飞速发展，对原油的需求扔然是刚需，作为耗油大国我国可以利用此次机会减少原油的进口成本，增加原油的战略储备。目前我国已与伊朗、委内瑞拉成功进行原油贸易的人民币结算，此次正好可以趁机推动原油人民币结算国际化。从我国应对 08 年金融危机的历史来看， 虽然危机使我国经济增速明显回落，但得益于逆周期国策的支持，经济回落的影响迅速得到控制，在 08 年金融危机之后的 10 几年，中国经济超越了当时世界上第二大经济体日本，实现了弯道超车。出口量从世界第三变为世界第一，互联网技术、金融科技快速落地，推动了各行各业及全民的数字化技术发展，诞生出来的一批又一批的优秀的互联网公司引领了全球。从中长期来看，美国市场不断的出问题有利于人民币资产称为全球资产的避难所，根据中央结算公司发布的 2021 年 1 月债券托管量数据显示，境外机构投资者的债券托管量大幅增长，1 月境外机构债券托管面额为 30567.75 亿元，同比上涨 62.09%，相较上年末上涨 5.96%。我国作为世界工厂，出口收入占据 GDP 很大一部分比重，在美元超发的情况下，美元加速流入我国，美元到了我国会被换成人民币，导致人民币超发。而我国不同于欧美日重金融资产国家，我国主要资产是土地资产，人民币超发直接刺激土地资产升值，富了持有土地的一小部分人，使我国的贫富分化越来越严重。大多数人丧失了储蓄之后，必然的结果就是削弱储蓄和投资，减少了 消费能力。3.2 对我国微观经济的影响（1）就业、收入受到较大影响金融危机导致实体经济发展遇到瓶颈，在危机爆发之初许多使用财务杠杆运营的企业面临破产风险。我国民营企业大部分使用了过高的财务杠杆持续运营，这在经济向好的情况下可以加速企业的发展，而在金融危机和疫情双重因素导致的衰退情况下过高的财务杠杆对民营企业来说无疑是雪上加霜。由于我国民营企业提供了全国城镇近八成的就业岗位，金融危机下企业利润的锐减直接影响到了劳动者的就业数量和收入。（2） 收入预期较为保守经济的放缓在让居民倍感生活工作压力的同时，也使居民对收入的预期变得相对保守。调查显示，对于 2020 年家庭收入的预期，46%的受访者认为收入将持平，17%的受访者认为今年的家庭收入将比 2019 年有所减少；只有 37%的受访者认为 2020 年自己家庭收入会比 2019 年增加。（3）消费多谨慎，储蓄意愿强 居民消费的形成和变动主要是消费者根据自身的经济收入和消费偏好自主选择的结果。在当前形势下，采取谨慎的消费策略是城市居民、家庭应对危机的普遍做法。调查显示，对于目前商场超市较多的促销活动，82%的受访者表示不会因为促销活动调整日常开支，其中，52%的受访者表示考虑到经济不景气还会适当节省开支减少消费，仅有 18%的受访者表示商品便宜了应该趁机多买点儿。与谨慎消费相对的是居民储蓄意愿的增强。84%的受访者表示在当前形势下会选择把钱放在银行里；只有 8%的受访者表示会把钱取出来进行消费。此外，居民的投资意愿也受到一定的影响，仅有 8%的受访者表示会把钱取出来进行其他投资。（4）缩减开支，其中家庭设备用品及服务首当其冲居民消费结构在经济危机下也发生变动。调查显示，35%的受访者表示，如果缩减开支，首先会减少家庭设备用品及服务支出；此外，教育文化娱乐服务、衣着、其他商品及服务支出也成为许多受访者首先缩减开支的项目。4. 美股熔断对我国市场经济系统的启示美股多次熔断引发了全球市场的担忧，对中国市场短期影响在所难免，但 我国一系列强有力的施政举措、对疫情的有效控制下各行各业有序的复工复产，在 2020 年期间改善了外界对中国经济的预期。许多国际机构认为中国经济长期向好的基本面不会改变，而我国在 2020 全球经济衰退的背景下，GDP 增速达到了惊人的 2.3%，首超 100 万亿元大关，成为了全球唯一实现经济正增长的主要经济体。未来我国应尽一切努力提高生产率，也就说要不断进步，提高创新能力，抗压抗摔。越是艰难的时候，当前全球经济衰退的境况对于我国来说反而是机会。不管是悲观还是乐观，危机总是伴随着机遇一起来的。5.中国应对当前国际金融危机采取的对策5.1 发挥政府的主导作用，采取积极的应对措施改革开放以来中国已经成为世界最大的工厂，国民生活质量逐渐提高。然而随着我们国力不断发展，种种弊端已经开始显现。美国造成的全球金融危机，美股在半年后就走出了十年慢牛，而包括我国的世界其他国家的市场至今还受危机的余波影响。而 2018 年美国发起对我国的贸易战，为的就是进一步遏制我国近些年来的发展势头。 而造成这一切的原因正是我国仍是世界工厂，而不是世界的市场。虽然我们号称有世界上最全的制造业产业链，但美国是当今世界最大的市场，作为市场的组织者美国政府拥有充分的定价权，可以随意制定规则。而我国作为出口方，很容易丧失议价能力，没有话语权。所以中国未来的改革目标就应该只围绕一件事，从为别人生产到为自己生产，从世界最大的工厂转变为世界最大的市场。5.2 中国企业应积极配合并利用好国家的各项措施，抢抓机遇促发展目前中国的经济已经全球化，资源配置也是全球化的。我们的市场在全球，我们的资源来源也在全球，实现欧亚大陆经济的深度整合。在这个过程中，中国逐渐发挥越来越强的领导性作用。中国企业应该抓住机遇，提升创新能力，布局全球。5.3 坚持发展制造业，防止产业空心化过去十数年间中国制造曾经以“Made In China”闻名于世界，成为了国人的骄傲，而最近几年开始一些制造业大省接连传来工厂倒闭的消息，浙江地区传统制造业每天都有企业消亡，没有制造业只有第三产业，就是产业空心化，只 有制造业才是一个国家的根基。我国目前制造业人员面临着青黄不接的境遇，年轻人大多喜欢从事互联网服务行业，比如熟悉的送外卖、快递，IT、电商、直播，看似繁荣的背后隐藏着不小的危机。当一个人面临选择要么去工厂要么去办公室的时候，很显然办公室的优势压倒了工厂，服务业的工作环境明显好于工厂。但当服务业岗位排挤掉了制造业岗位后，再想让制造业回归难上加难，美国就是很好的例子。制造业的发展需要产业资本的投入，需要政策的引导，辅以金融手段，降低制造业成本，通过技术升级提高效率。5.4 坚持金融为实体服务经济的发展应该是靠生产率的提升而增长。货币超发越来越严重的情况下，经济的增长主要是靠超发的货币来体现，完全靠债务来驱动，和传统的生产率增长背道而驰。假如没有货币、没有金融市场，实体经济只会回到最初最原始状态。正是由于货币的诞生、纸币的诞生、银行信用体系的诞生、金融市场的诞生等，实 1.引言1.1 选题意义2008 年金融危机爆发以后，面对全世界对美联储能力的强烈质疑，格林斯潘说了一句经典的名言：“泡沫只有在破裂之后才能判定那是一个泡沫”。意思就是说，美联储看不到金融危机即将来临是正常的，不需要负什么责任。格林斯潘还作了进一步解释：无论是用我们积累 25 年数据制作的预测模型还是用更长的 50 年数据制作的预测模型，都没有讲市场中的“非理性”因素记入在内，所以既然市场是非理性的，那么我们的理性模型的无能为力也是理所当然。作为任职时间最久的美联储主席格林斯潘所讲出的这种“美联储无责论”除了激怒了全世界公众外，对挽回自己的公信力毫无作用。格林斯潘在反思多年后终于承认金融市场中存在的“羊群效应”也可以被量化和预测，往后的经济模型中应纳入“非理性因素”的变量。这种二次甩锅给非理性因素的手法，把美联储一系列货币政策中失职的罪过全都怪盗了“非理性”的头上。2020 年 3 月，石油价格战和新冠疫情引爆了美国金融市场的剧烈大地震，引发了美联储有史以来最为激烈的救援政策组合拳，美联储在一个月的时间内 体经济的发展才能从原始手工业逐渐过度到工业化大规模生产的阶段。所以，金融手段和实体经济可谓一阴一阳之谓道。实体经济不能健康发展，金融市场必定会崩盘，金融经济如不能为实体经济提供一个良好的融资环境，也将会抑制实体经济的发展，两者相辅相成，互为表里，共同保证经济体整体稳定增长创造价值。参考文献[1]张雪芳.美股熔断美联储使用货币政策工具救市及对房价影响[J].经济师,2020(12):137.[2]韩运泽.2020 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