吉大《公司理财》第三章 投资的风险价值ST 板块壳资源投资的风险与收益案例分析一场 ST 股的赌博游戏在 4 月拉开了序幕。上市公司年报披露的最后一个月里,一批 ST 股将因连续三年亏损不得不接受暂停上市的现实。然而,这对一批专门押注 ST 股的投资者来说却是一个大“金矿”。年均收益 80%股龄 10 年的谭先生就是这样的一位 ST 股“狙击手”。“押注暂停上市的 ST 股票赌重组的收益要远远高于一般的二级市场操作。通常打新股的年收益达到 30%就很不错了,买卖一般股票的收益则视投资者能力而定,但押注 ST 股暂停上市后博重组的年均收益则可达 80%,可谓天壤之别。”谭先生告诉记者,这种投资模式的操作时间主要集中在 3、4 两月内,不用理大市的涨跌及进行频繁的买卖。虽然承担了一定的风险,但是回报通常是非常诱人的。倘若投资者的判断和操作计划完美,这类投资的赢面很大。“目前我还没有做亏过,只是在 ST 华龙等几只股票上没赚到钱!”据他透露,目前他投入暂停上市 ST 股的资金量接近 1000 万,手上的股票有 5、6 只。“今年 3 月份看中了*ST 申龙和*ST 远东两只股票,已经抢在两股暂停上市提前介入了,都是相对较好的壳。”记者通过公开资料查询,*ST 申龙（600401.SH）和*ST 远东(000681.SH)均于 2 0 0 9 年 3 月 24 日暂停上市。*ST 申龙每股价格为 2.78 元,每股净资产 0.3954 元;*ST 远东每股价格 3.30 元,每股净资产 0.63 元。“4 月份披露的年报主旋律将是 ST 股和亏损股票,*ST 厦华(600870.SH)、*ST 夏新(600057.SH)、*ST 北生(600556.SH)、*ST 宝硕(600155.SH)等一批股票已经发布了风险提示,可能会相继面临暂停上市。这意味着接下来的市场中仍有很大的机会。”谭先生表示。“ST 仁和（000650.SZ）是我做得最成功的一只!一年 12 倍的利润简直让当时在其中的人赚疯了。”说起 2006年的一次出手,谭先生仍回味无穷,这也让他沦为了 ST 股的铁杆。该股复盘上市当日暴涨 917%,成交均价 12.77 元。考虑到股改的转增除权,收盘涨幅高达 1227％,也就是股友津津乐道的“一日 12 倍”。这是近年除 ST 金泰外 ST 股赚钱效应最强的一只。“只要重组的资产足够好,复牌的时候就能上演'乌鸡变凤凰’。”谭先生表示,现在上市公司壳资源非常珍贵,尤其是一些好壳,非常抢手,更是“狙击手”关注的焦点。帮助公司寻找重组方那么什么样的壳才算好壳呢？怎样进行具体的操作呢？谭先生十年摸爬滚打的经验已经让他总结出了一套详尽的玩法。“我们赌的是公司重组,那么选择即将暂停上市的 ST 上市公司必须有吸引重组方的条件。”谭先生表示,这不仅要考验投资者的分析和判断能力,也是操作成功的关键。据他介绍,即将暂停上市的 ST 公司股本大小是一个重要的标准,因为在重组中会涉及到对向重组方的定向增发,股本最小化能减少重组方的重组成本,增强重组方的重组意愿。以*ST 远东为例,总股本仅 1.99 亿,流通盘达到 1.62 亿,即使重组中定向增发 2 亿,就可以使占股比例达到 50%。但是,如果总股本是 4 亿的 ST 公司重组,要达到持股比例 50%就需要增发 4 亿,那么重组的成本也就翻了一倍。“其次,债务关系要明晰,股本结构要明确。”谭先生告诉记者,根据以往 ST 公司的重组经验,大多数暂停上市的 ST上市公司都有资产质押、股权质押、股权被冻结或是担负巨额债务的情况,这必然增加了重组的难度。投资者必须要详细分析 ST 上市公司的债务状况和股权结构,越复杂的公司越难实现重组,同时也会导致重组时间过长。最后,股价的高低对投资者的收益也息息相关。谭先生表示,对于暂停上市的 ST 公司而言,其净资产的意义并不大,因为这部分净资产一般是没有盈利能力的。投资者更关注的是注入资产的质量和规模。如果暂停上市的 ST 公司的股价过高,那么重组后的股价上升的空间就非常有限,赚钱效应也就不强。“另外,投资者以前还会考虑银行免除债务和政府免除税收一项,因为 ST 公司会将免除的债务归入到利润项下,导致第二年的利润增长暴增的假象。但现在这部分按规定只能归到资本公积,所以衡量的意义也就不大了。”谭先生说。据记者了解,谭先生只是众多游资“狙击手”之一,他们大多用大笔资金介入暂停上市 ST 股时并非只是扮演普通投资者的角色。事实上,由于和公司的利益一致,他们常常也参与公司重组。谭先生私下透露,除了组织流通股东投票赞成重组之外,他们甚至会帮上市公司寻找重组方,促成交易。“现在不少大玩家就开始着手为持股的暂停上市公司寻找有实力的重组方了。”其实,在 2007 年 11 月 S*ST 天香的重组时,谭先生就曾以大流通股东的身份在股改和重组方面多次和公司协调。据公开资料显示,目前 S*ST 天香已经到了筹备恢复上市阶段,预计时间将在今年 5 月至 6 月。 “S*ST 天香的复牌价格不好估计,但是肯定是要高于停牌价格每股 4.3 元。”谭先生告诉记者,暂停上市公司复牌当天没有涨跌停板限制,也留下了出货的余地。所以,大资金绝对会借机在第一时间清仓。“这也是通常的玩法。”创业板推出降低壳资源价值那么上述操作方法是合法的么？有何风险？中国社会科学院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立在接受记者采访时表示,如果抢入 ST 股超过 5%的比例则必须公告。除此之外,这种操作暂停上市 ST 股票的手法理论上并没有什么问题,但投资者必须清楚自己在做什么。平安证券首席分析师李先明在接受采访时对这种操作模式的风险非常在意,“做暂停上市 ST 公司重组概念的投资者的风险是很大的,要承担退市风险和一年时间的成本。这种做法并不适合所有投资者,一旦'演’砸了,损失将非常大。”善于资本市场操作的私募人士吴国平对此也持保留态度,“这是一种'玩火’的行为。首先,重组具有很大的不确定性,你不能要求所有的事情都按照自己的计划进行,必须考虑到突发事件的风险。其次,如果第二年的市场形势不如人意,那么即使重组成功也不能保证投资者能顺利出货赚到钱。最后,暂停上市的 ST 公司内部可能会存在其它问题,其中可能涉及地方政府、重组公司以及其它投资者的利益博弈。”吴国平认为,如果投资者风险承受能力很强,那么可以综合考虑这种投资方式,毕竟有很高的收益,但是一年的重组时间绝对有很多变数,也就存在很高的风险。谭先生也承认,操作暂停上市 ST 股的确有退市风险,“但是我不会孤注一掷把资金完全赌在一只股票上,因为现在的风险正在放大。”谭先生分析说,以前 ST 股票比较吃香,是因为有许多公司通过正常的上市途径获得上市地位比较难,但创业板一旦推出则会引起壳资源的贬值,因为潜在的重组方会考虑上创业板,从而避免巨大的买壳花费。“这是目前我最担心的。”