第八章 金融市场 第一节 金融市场的要素和功能 一、 金融市场是统一市场体系中的主要构成部分 市场经济由若干相互联系的市场所构成。这些市场的紧密结合形成统一的市场经济体系或统一的市场体系。 市场原是指商品交易的场所。 市场分为四大类：（1）商品市场；（2）劳动市场；（3）技术市场；（4）金融市场。 金融市场包括货币市场和资本市场。金融市场的核心是资本市场。通过金融市场融通资金，实现资金的重新配置，能充分发挥资金的效用，带动原材料、技术、设备和劳动力的合理配置。 二、 金融市场的概念 （一） 基本概念金融市场是货币借贷和金融工具交易的总称。 金融市场上交易的是货币资金和金融工具。金融市场的交易不是实物的交易、使用价值的交易，而是一种价值的交易。这种价值交易有的属于真实价值交易，有的则只是虚拟价值的交易。 （二） 有形市场和无形市场 一般把市场理解为一个固定的交易场所。现代的金融交易有的有固定场所，有的则分散进行。 从发展趋势看，无形市场交易越来越多，特别是通过网络进行的交易。 （三） 金融市场概念的表述中国理论界对金融市场这一概念有以下四种提法：1．金融市场是资金融通和各种金融工具交易的场所。 2．金融市场是资金融通的总和。 3．金融市场只是直接融资的总体。 4．金融市场是金融领域各市场的总和。 金融市场侧重于资金融通和金融交易的具体场所或交易的具体形式，而市场金融侧重于这种金融市场关系行为的实质。市场金融和计划金融有着原则区别。 三、 金融市场的基本要素 （一） 交易对象。 金融市场的交易对象， 概括起来不外是货币资金和以各种金融工具所体现的金融资产。 （二） 交易主体 金融市场的交易主体就是金融市场的参与者。金融市场的参与者可分为： （1）资金供给者、（2）资金需求者、（3）中介机构或中介人。此外，现代金融的有序运行离不开管理， 所以国家金融管理机构和金融市场自律管理机构是金融市场参与者中的第四种类型。 很旺，基础设施建设、新兴科学、一些大型制造企业需要长期投资。今后，应尽力扩大长期金融市场。 3．利率要有灵活性 金融市场的活力在于利率，利率一僵化，金融市场的活力也就基本上丧失了。西方国家把利率作为调节储蓄和投资的重要杠杆，西方利率是经常变动的。而我国利率则一定多年不变，变化多一些也是弥补一些储蓄者因负利率过大的损失，调节功能十分不明显。应加强对利率的运用，要使利率真正起到调节储蓄与投资的作用；要以中央银行为核心，以同业拆借为代表，进行适当浮动，使利率市场化。 4．减少垄断，搞活金融市场 目前，我国金融市场独家垄断形势已经被打破，但在货币借贷市场上，分工垄断的局面并没有完全被打破。在证券市场上，发行和交易有一定控制和计划是必要的，但市场机制主要是竞争，控制不可过于严格。国家债券不要采取国库券排挤其他证券发行的方法，应适度发行。 金融市场参与者从事金融活动有两种动力：（1）参与者自身对利润的追求。（2）参与者之间的相互竞争。 （三）交易工具 交易工具，又叫金融工具，是金融市场上据以进行交易的合法凭证，是货币资金或金融资产借以转让的工具。金融市场上的资金和金融资产转让可以通过三种方式进行： 口头协议、帐面信用和书面凭证。 金融工具可以分为：债权债务凭证和所有权凭证。若金融资产持有者所拥有的要求权是一笔确定的金额，这类金融资产称为债务工具；若这个要求权表现为变动的金额，就称为权益工具。 金融工具的共性：（1）规范化的书面格式；（2）广泛的社会可接受性或可转让性；（3）具有法律效力。 金融工具的特点： （1） 偿还性。债务人有义务按规定的期限偿还本金并支付相应的利息。 （2） 流动性。流动性是指金融工具的变现能力，与债务人的信誉成正比。 （3） 安全性。安全性是指金融工具的本金和预期收益所具有的风险程度。金融工具的风险主要有两种：一种是信用风险；一种是市场风险。 （4） 盈利性。盈利性是指金融工具为资金供给者可能带来的收益。 （四）交易价格 金融市场上的交易价格与商品市场上的交易价格不同。一般说来，商品市场上的交易价格是交易对象的全价值；而金融市场上的货币资金作为交易对象，其价格只指本金所获得的利息，因其只是使用权的转移。但作为交易工具在二级市场上交易，其价格也按全价值计算，因为这时的交易也是所有权的转移。 货币资金和金融工具的交易价格取决于许多因素。 金融市场的组织形式，是指进行交易采用的方式。主要有三种，①在固定场所有组织 、有制度、集中进行交易的方式。②分散交易方式。③场外交易方式。是借助于通信手段完成的交易。 金融市场的内部运行机制，主要是根据市场资金供求状况灵活调节的利率体系；必要的外部管理， 是指国家为维护金融市场的正常秩序而实行的管理， 具体管理机构有中央银行、证券监督管理委员会。主要方式有两种：一是提供法律保障。二是运用经济手段作为政策性工具，调节金融市场活动。 四、金融市场的功能金融市场的基本功能是： （一） 融资功能，是指金融市场有效地动员和筹集资金的功能。主要表现在短期资金的融通上；以及金融机构间资金的相互融通上，它主要通过金融票据的交换或同业拆借，来解决某些金融机构头寸短缺的问题。 （二） 积累资本的功能，这主要是指在长期资金市场上的融资。企业通过发行股票或债券，可以使储蓄较快地转化为投资而形成资金积累。 （三） 调控功能，金融市场的融通和积累功能从社会宏观角度来考察，又发挥着宏观控制功能：①调节货币流通量。②调节资金供求。 现代经济，一方面需要利用市场机制；但另一方面，又必须对经济进行宏观控制。货币经济、信用经济是市场经济的综合表现，因而成为市场经济发展的推动力。要控制市场经济运行，就必须控制货币和信用。 各国通过调节货币总量和货币增长速度来控制经济的过热与过冷，通过调节货币投向、信贷投入、资金投向，调节控制经济结构。 第二节 金融市场分类与运行机制一、金融市场分类金融市场是金融交易市场的总称，它由许多内容不同的子市场构成。（一）按交易标的物不同可分为：票据市场；证券市场；黄金市场。 （二） 以证券的交换顺序可分为：（1）发行市场也称初级市场或一级市场，是证券等金融工具最初发行的市场，是新发行的股票、债券的初次认购以及包销后的转手市场。（2）交易市场也称流通市场或二级市场，是已发行的证券等金融工具在投资者之间转让买卖的场所。 （三） 按成交后是否立即交割可分为：（1）现货市场是指即期买卖、立即交割的交易市场。（2）期货市场是先行成交，而在以后某一约定时间交割的交易市场。 （四） 按地理范围不同可分为：地方性市场；全国性市场；区域性市场；国际性金融市场。 （五） 按照融资期限分类可分为： （1） 货币市场是短期金融市场，融资期限一般在一年以内。货币市场分为同业拆借市场，票据市场，可转让大额存单市场，政府短期债券市场和回购市场等。 （2） 资本市场是长期金融市场，融资期限在一年以上。资本市场包括长期储蓄市场、证券市场、保险市场和金融租赁市场等。 第五种对金融市场的分类是最主要的。把资金划分为长、短期两部分：一部分解决要求流动性较强的即期需求，以避免发生支付危机或信誉危机，满足短期生产、流通对资金的需求；一部分解决长期投资需求，以增加长期稳定收益。 二、 金融市场运行机制 （一）运行系统 金融市场的运行系统包括主体行为系统和平衡系统。 （1） 主体行为系统，是指金融市场主体（企业、政府、个人、金融机构）及其交易行为各构成要素的相互联系及其组成的整体。 （2） 平衡系统。金融市场上的资金供求平衡只是相对的。资金如何平衡，这就与市场运行平衡系统有关。所谓平衡系统，就是指通过资金的价格波动调节市场主体的利益而使资金供求达到基本平衡的机制，它是金融市场的核心内容。另外，一定时期国家的财政货币政策也是调节市场供求平衡的重要因素。 （二）内调节机制 金融市场运行的内调节机制主要是利息和利率。资金价格表现为利息，利率总水平受平均利润率所制约。金融市场上的利率水平还受银行存贷款利率和证券收益率的制约，而这又决定于市场资金供求状况。市场资金供大于求，利率就会下降，需求就会增加，达到供求基本均衡；市场资金求大于供，市场利率就会上升，资金的需求就会相应减少，达到供求均衡。 当资金供给与需求大体均衡时， 利率呈现为相对稳定状态， 这就是通常所说的均衡利率。金融当局在市场出现资金供求严重不平衡时，往往运用利率机制调节供求。 在发育成熟的金融市场条件下，利息和利息率是市场运行及供求平衡最主要的和最灵活的调节机制。第三节 金融市场交易活动一、货币市场 （一） 货币市场的基本特征 货币市场是进行短期资金融通的市场，融资期限一般在一年以内，交易目的主要是满足短期资金需求，具有风险性低和流动性高的特征。 金融市场的风险之一是来自市场价格的波动。货币市场由于期限比较短，价格波动范围较小，因此投资者受损失的可能性较小。而资本市场由于融资时间较长，价格波动的可能性较大，投资者遭受损失的可能性较大，风险较大。 货币市场的流动性主要是指金融工具的变现能力。货币市场融资时间短，变现速度比较快，变现容易。流动性高与风险性低是密切联系的。 （二） 货币市场的参与者 货币市场参与者主要有机构和货币市场业务的专业人员。机构参与者包括商业银行、中央银行、非银行金融机构、政府、非金融性企业。货币市场专业人员包括经纪人、交易商承销商等。 商业银行参与货币市场的目的是为了进行头寸管理，灵活调度头寸，以调整短期资金的余缺。商业银行参与货币市场的主要方式是短期借贷和买卖短期债券。商业银行是货币资金的主要供给者和需求者，是货币市场中的大户。 中央银行参与货币市场的目的是进行公开市场业务操作，实现货币政策目标。其形式主要是买卖短期国债。 政府参与市场的主要目的是筹集资金用于弥补财政赤字，解决财政收支过程中短期资金不足的困难。 非银行金融机构参与贷币市场的目的是希望货币市场为其提供低风险、高流动性的金融工具，实现投资的最佳组合。 货币市场上的经纪人、交易商或承销商，他们接受客户委托或自身直接进行交易，以取得佣金收入和差价收入。 非金融企业参与货币市场活动的目的，是调整流动性资产比重，取得短期投资收益或调剂短期资金的余缺。 （三）货币市场是无形市场 货币市场的参与者主要是金融机构， 而以机构为主要参与者的市场有三个明显的特点： （1）每笔交易规模大；（2）客户数量较少，交易对手之间有一定的了解；（3）交易频繁。 这些特点使得货币市场交易完全可以借助于现代通信手段进行，因此形成一个庞大的无形市场，如短期国库券交易、外汇交易、可转让大额存单交易、同业拆借等都是通过无形市场进行的。当然，也不能绝对肯定没有场所固定的交易。 （四）同业拆借市场拆借市场是指各类金融机构之间进行短期资金借贷的市场。 金融机构同业拆借市场，是指银行及非银行金融机构间进行短期交易活动的场所。在这个市场中相互拆借的资金， 主要是各银行和其他金融机构经营过程中闲置的资金和支付准备金。为了相互支持对方业务的正常开展，并使多余资金产生短期收益和灵活调度资金，需要进行短期资金融通，即拆借。 同业拆借期限一般都很短，极短的拆借称为日拆，有的期限也较长，最多不超过 1 年。拆借利率由交易双方自定，通常低于中央银行再贴现利率而高于资金成本。 日拆利率每天不同，是货币市场松紧程度的指示器。 我国银行同业拆借，期限一般较长，变成解决较长时间资金缺口的手段，处理方法是一再展期。 由于拆借性质的改变， 一般利率较高， 拆借变成异地资金转移赚取高利润的手段。为了改变这种不规范拆借，目前拆借通过中央银行进行。 企业、公司双方财务部门直接协商或通过经纪人进行的借贷，是企业间资金互助的一种方式。这种借贷的利率比银行拆借利率要高，风险也较大。 （五）商业票据市场票据是具有法定票式、表明债权债务关系的一种有价凭证。 本票是由债务人开出，承诺在一定时间内以一定金额支付给债权人的债务凭证。本票本是商品卖方向买方提供商业信用，买方向卖方出具的按约定时间和金额支付的证书。现代经济中的本票远远超出商品交易范围，逐渐演变成为一种在金融市场上筹措资金的工具。 汇票是由债权人对债务人发出的，命令付款人按照指定的日期、金额向债务人或其他受款人无条件支付的凭征。 1．票据承兑市场票据本身分为即期汇票和远期汇票，只有远期汇票才有承兑问题。 票据承兑是指汇票到期前，汇票付款人或指定银行确认票据证明事项，在票据上作出承诺付款的文字记载、签章的一种手续。承兑后的汇票才是市场上合法的金融票据。承兑方式有全部承兑、部分承兑、延期承兑和拒绝承兑四种。拒绝承兑者要签署拒绝承兑证书，说明理由，持票人据此向出票人追索票款。 2．票据贴现市场 贴现是商业票据持票人在票据到期前，为获取现款向金融机构贴付一定的利息所作的票据转让。贴现利息与票据到期时应得款项之金额比通称贴现率。票据贴现机构有两类：一类是商业银行，一类是专营贴现业务的金融机构。持票人提出贴现要求后，贴现机构议定一个贴现率，扣去自贴现日至到期日的贴现利息，将票面余额用现款支付给持票人。 3．本票市场 现代商业本票大多已成为出票人融资、筹资的手段，故本票一般不是同时列明出票人和债权人的双名票据，而是只列明出票人姓名的单名票据。不管是谁，只要持有这种本票，均可要求出票人付款。 由于时限较短，本票几乎没有二级市场。持票人需要现金时，一般采取贴现办法，或商请原发行人提前偿付，扣付一些利率，形同贴现。 发行本票一般也需经过债券评级机构评级。级别不同，本票利率也不同。 （六）国库券市场 国库券是短期政府债券。政府债券有短期、中期和长期之分。短期债券又称为国库券。国库券的偿还期一般在一年以内， 常见的有为期 3 个月、6 个月、9 个月和 12 个月的国库券。 中长期政府债券称为公债，期限为 1 年以上至 30 年左右。 国库券与同期其他金融工具相比，具有以下特点：（1）风险低、流动性高。（2）国库券利率一般被看成是无风险利率，因此在一定范围和一定程度上起着基准利率的作用。（3）国库券由于有流动性高的特点，被当作仅次于现金和存款的"准货币"。商业银行多将国库券充当二线准备金。 各国的国库券发行的共同点：（1）发行对象主要是居民和企事业单位；（2）国库券发行次数频繁，一般有定期和不定期两种；（3）国库券一般采用折扣方式发行。 国库券发行后在交易市场或二级市场进行转让，但国库券交易有时在发行拍卖开始前即已开始，即对已宣布发行但尚未拍卖的国库券进行交易。这种交易有利于发行者和投资者发现市场价格。国库券发行以后，参与国库券二级市场交易的有商业银行、个人和机构投资者、中央银行等。 中央银行进行公开市场业务操作的工具大多是短期国库券。 我国国库券曾以行政分配的方法发行，由企事业单位和个人投资人购买。九十年代以后采取由国债承销团承购、包销及国债一级自营商制度，参与承销和自营的是银行及其他金融机构。国库券的交易市场体系包括证券交易所和柜台交易市场。 虽然现在一年期以下的政府债券已开始发行，但我国短期债券的品种和发行数量相对较少， 短期政府债券交易市场有 待进一步发展。目前我国国库券发行和交易数量仍有很大发展余地，品种结构也有待完善。（七）大额可转让定期存单市场 1．大额可转让定期存单 大额可转让定期存单是由商业银行发行的、可以在市场上转让的存款凭证。大额可转让定期存单的期限一般为 14 天到一年。 可转让大额存单的英文简称是 CD，其特点是面额大，期限固定，利率较高，可以在二级市场自由转让。投资于 CD，既可以获得定期存款利息，又可以像活期存款一样具有较高的流动性。对投资者，由于可转让大额存单的流动性大，因而补偿了其存款利率较低的缺点 。对签发银行，可转让大额存单为它提供了和定期存款流动性一样的资金，在到期前不能提取 ， 对银行起稳定存款的作用。 变银行被动等待顾客上门存款为主动发行存单以吸收资金，更主动地进行负债管理和资产管理。因此， 可转让大额存单市场成为货币市场中发展最快的市场之一。按照发行银行的不同，可转让大额存单可分为：（1）由本国银行发行的存单；（2）以美元为标值，在美国之外发行的称为欧洲美元存单；（3）由外国银行在美分支机构 发行以美元标值的存单称为扬基存单；（4）由储蓄和贷款协会或储蓄银行发行的称储蓄存单。 2．大额可转让定期存单市场 大额可转让定期存单的利率有两种：固定利率与浮动利率，因而存单也分为固定利率存单和浮动利率存单。 固定利率存单在整个期限内利率不变动；浮动利率存单的利率则以市场上同种期限贷款或证券利率为基础，加上一定差额后得出。 这种存单的发行分批发与零售两种。批发发行时，发行存单的银行先将存单总额、利率、期限、面额等有关内容预先公布。等待认购者。零售发行时，发行存单的银行随时根据投资者的需要发行，利率可由双方议定。 存单的交易主要通过专职交易商进行。存单交易的起点较高。 这是大规模的资金交易，为有巨额流动资金的机构投资者提供条件，但也在很大程度上限制了个人投资者进入市场。（八）回购协议市场 回购协议是将同一份内容的资产卖出去再买进的合约。逆回购协议是将同一份内容资产买进再卖出的合约。回购协议的期限很短。如果超过 30 天，回购协议又称定期回购协议。 以回购协议方式交易的金融资产一般具有流通量较大、质量较好的特点，如国库券等。 回购协议的参与者主要是银行、非银行金融机构、企业和政府。 总的来说，回购市场对借贷双方有利：对资金借入方来说，约定回购价格可以免受回购时市场价格上升引起的损失，降低了市场风险。对于资金借出方来说，回购业务使其掌握了抵押品，可减少债务人无法按期还款的风险，同时也可免除卖出时由于市场价格下降引起的损失。 二、 资本市场资本市场是指期限在一年以上的货币资金融通和金融工具交易的市场。 资本市场的主要特点是：（1）交易期限长；（2）交易目的主要是解决长期投资性资金供求矛盾；（3）资金借贷量大，以满足大规模长期项目的需要；（4）与短期金融工具相比，收益率高，但流动性差，风险也较大。 （一）资本市场交易的主要内容 1．发行市场，即一级市场。其活动范围主要是围绕着有价证券的发行而进行的。参加者主要是发行人、认购人和中介人。发行市场活动的主要内容有：（1）证券种类的选择；（2）证券偿还期的选择；（3）债券还本付息的条件；（4）发行方式的选择。 2．证券交易市场，又称二级市场或次级市场。在二级市场的交易活动中证券可以转让和流通，为投资人和筹资人提供种种融资便利。 （1） 证券行市是指股票、债券等有价证券在二级市场上买卖时的实际交易价格。证券行市与证券收益率成正比，与市场利率成反比。 （2） 证券交易所，是有价证券转让市场的一种组织形式，是专门的、有组织的证券买卖，是证券集中交易的场所。 证券交易所是提供证券集中交易场所的法人。对证券交易所的管理体制包括注册制、许可制和认可制。在中国对证券交易所的设立实行许可制，经审核后，由国务院批准设立。 4．证券交易所的组织形式，一般分为公司制和会员制两种。公司制证券交易所是一个按照股份制原则设立的、由股东出资组成的组织，是以盈利为目的的法人。公司制交易所的特点是本身不参加证券买卖，只为证券经纪商提供交易场地、设施及服务，以便利证券交易的顺利完成。 会员制证券交易所是由会员自愿出资共同组成的、 不以盈利为目的的事业法人。 中国的上海和深圳证券交易所均采取会员制组织形式。 （二）几种主要的长期资金市场活动 1．股票市场 股票市场是经营股份公司股票的发行和交易的市场。股票的发行市场即一级市场。发 行以后的股票经批准后即可买卖，进入流通和二级市场。股票交易主要集中在证券交易所。股票交易又分为多种：现货交易，是现实的股票交易，一手交钱，一手交股。 期货交易是一种预定股票价格，到期按固定价格交易，不得反悔的交易。 期权交易有两种：一种是看涨期权，投资者按照规定，有权在规定期限内按约定价格购买一定数量股票，期内股价上涨超过约定价格时，他可以随时行使期权权利，按低于市场价格的约定价格买进。一种是看跌期权，投资者按照契约规定，期内股价下跌，超过约定价格时，可以随时行使期权权利，按高于市场价格出售。 股票指数期货是按购买和出售时所根据的指数数字成交的交易，在定和约时规定金额为若干倍，以后价格升降，以股票指数点来计算。 股票指数期货有两个特点：（1）用现金结算而不是用股票交割；（2）股票指数期货可以先买后卖，也可以先卖后买，这就可以用较小的资金获得较大的利润。 2．公司债券市场 公司债券市场是长期资金市场的主要业务之一，它担负着为企业、公司发行和买卖债券、筹集资金的任务。 公司债券可以在市场上流通。债券的流通转让方式，一种是在证券交易所进行，一种是以证券公司柜台为中心的店头交易。 3．国债市场 这是经营由政府发行的中长期公债或其他企业债券的市场。国债市场也分为发行市场和交易市场。 三、外汇市场和国际金融市场 （一） 外汇市场 外汇也和其他商品一样，余缺不均，需要经常进行买卖调剂、因而形成外汇市场。参加外汇交易的有（1）外汇指定银行；（2）外国银行设在本国的分行和办事处或其他经营外汇的金融机构；（3）外国商人； （4）中央银行等。中央银行参与外汇交易主要是为了防止汇率暴涨暴跌，从中进行干涉，从而使汇率保持相对稳定。 （二） 国际金融市场 国际金融市场是在国际上进行资金借贷、发行债券筹集资金、进行外汇黄金买卖活动的场所。 第四节 我国金融市场发展的展望 一、发展和完善中国金融市场的重要性 发展我国金融市场，除可以发挥金融市场一般功能外，还具特殊意义： （一） 是市场经济运行机制的需要； （二） 是发展多种经济形式和多种经营方式的要求； （三） 是横向经济联系和联合的需要。 二、我国目前金融市场发展的现状 （一） 金融市场发展的条件 随着我国货币经济、信用经济的发展，金融市场也在发育成长，这个成长基础和条件，就是社会资金、国民储蓄结构比重的变化，资金的自由度增加。 （二） 金融事业和金融市场的长远发展 在国家财政收入占国民生产总值比例逐年减少，国民收入分散和积累分散化的同时，我国金融事业和金融市场却获得巨大的发展。 银行成为我国改革开放以来金融界发展最快、最活跃的部分。银行和城乡信用加在一起，其业务量占整个社会金融量的绝对多数。 （三） 当前金融市场存在的问题： 1．间接金融和直接金融不成比例 我国间接金融一直占据金融的主导地位。我国企业的资金力量都极其薄弱。财政直接金融又极缺乏，资金缺口只能依靠银行解决。国有企业的日常经营活动中，几乎所有风险都转嫁到银行身上。 2．资本市场发育不平衡 短期资金市场或中期资金市场动员的资金被长期占用。这种状况在经济物价基本稳定状况下只构成潜在的威胁，一旦经济有较大波动或物价上涨较快， 就可能出现金融和经济危机。 3．金融市场利息机制僵化 我国浮动利率的实行有利于资金的流动，但还没有完全根据市场供求决定信用资金价格，还不能完全适应市场经济规律和资金供求规律的要求。 （四） 对我国金融市场模式的思考与展望 1．努力发展直接信用市场，改变直接信用和间接信用比例。 国家不可能对国民经济发展中的资金要求都给予充分满足。各经济实体除了靠自身的积累外，就是要从金融市场中筹集自己所需要的资金。从银行金融中筹集当然算一个方面，但也得依靠其他金融市场。否则，国家或国家银行统包企业一切资金需求，我国金融市场绝对不可能发展起来、结构也不可能最终合理化。 2．货币市场和资本市场要合理配置。我国现有金融市场基本上是短期市场，中长期资金市场除一小部分原始股以外，基本上不存在。但我国社会主义建设的长期资金需求