海底捞资本结构优化研究摘 要自2020年疫情以来，很多餐饮企业受到新型冠状病毒的冲击，出现利润缩减、关门歇业的状态。本文以大众关注的餐饮业为背景，以海底捞企业为研究对象，得出了资本结构是影响一个企业生存与发展的关键这一主要研究结论，并提出优化措施，保证企业价值最大化实现最优的资本结构。本文第一部分阐述了研究的目及意义和研究内容与方法。第二部分介绍了资本结构的相关概念及资本结构影响因素。第三部分对海底捞企业的财务状况进行了分析，对海底捞2015年至2019年的资本结构数据进行纵向趋势比较分析，同时和同行业其他企业如全聚德呷哺呷哺进行了横向行业比较分析。第四部分得出海底捞资本结构存在的问题，发现海底捞企业资本结构存在资产负债率偏高、负债结构不合理、股权集中度高等问题。第五部分根据研究的相关知识，相应的提出了四条优化措施：保持适度的资产负债率，根据海底捞不同发展阶段选择适合的负债率；降低流动负债占比，增加长期借款的比例；优化股权结构，将绝对控股变成相对控股，选择外部股东方式；重视内源性融资，多元化融资渠道等，多措并举实现企业价值最大化。本文创新点有以下两点：首先选取题材方面，关心时政，采用大众关注的餐饮业为背景案例分析。其次，根据理论分析，提出可行性建议，实现企业价值最大化，促进餐饮企业的健康发展。关键词：资本结构 资本结构优化 优化措施 因素都会从一定程度上对企业的资本结构产生影响。Natalia Mokhova，Marek Zinecker (2014) 以欧洲上市企业的数据为研究对象，发现在经济全球化趋势下，宏观经济因素会对企业的资本结构产生影响[8]。郭鹏飞和孙培源（2003）研究了不同行业或者不同领域对企业资本结构的影响，结果表明行业不同企业资产负债水平有明显差异[9]。黄世英、吴琼（2015）以上海深圳地区的上市公司为研究对象，数据表明，企业的经济周期、借贷规模、央行的货币政策与资本结构正相关，而股票市场的变化与资本结构产生负向影响[10]。资本结构也会受到很多内部因素的影响。沈艺峰（2000）对我国工业企业进行研究，获取了大量的数据资料后发现随着盈利能力的上升，其负债的水平也会有所增加[11]，两者呈正相关。肖作平（2002）研究发现企业成长性水平发现，企业的成长性水平也会对企业资本结构造成影响，并且两者呈负相关[12]。而王宗军（2009）则认为企业成长性水平对企业的资本结构没有任何影响[13]。三、海底捞资本结构案例分析（一）海底捞简介海底捞，创立于1994年四川简阳，注册资本12500万人民币，是我国一家著名的、深受老百姓喜爱的全球连锁火锅店。海底捞的主打产品是川味火锅为主、并融汇各地火锅特色为一体的大型火锅餐饮品牌店。海底捞的品牌理念是服务和客户至上，提倡个性化服务，如在顾客过生日时会提供免费蛋糕，免费相框等服务，从而使其顾客有着超高的回头率；同时店面还为员工营造了一种温馨、舒适的工作环境，这种管理模式，不仅仅提升了员工的价值 同时也提高了员工的工作和服务热情。经过艰苦奋斗，海底捞逐渐从一个不出名的小火锅店发展成为了今天拥有众多员工的企业龙头。2018年5月17日海底捞在港交所上市，编号为06862， 2020年在发布的全球最具有价值500大品牌中排名第441。从企业生产经营情况层面说，海底捞企业价值已取得很大成就。（二）海底捞财务状况分析1.偿债能力公司偿还债务的能力被称为一个企业的偿债能力，一个企业的健康发展会因为企业的偿债能力而受到直接或间接影响。通过对短期偿债能力的分析构成了一个企业的偿债能力分析企业的短期偿债能力通过对流动比率和速动比率的分析来反映，企业流动性的信息可以通过在近期转变为现金的流动资产的多少即短期偿债能力来反映。从表1中可知，海底捞在2015-2017年流动比率下降，从0.95降低到0.56，流动比率非常低，所以海底捞的短期偿债能力不足，面临着无法偿还现有到期债务的可能性。2018年流动比率上升，是因为上市得到一定的资金支持。表1 海底捞偿债能力指标表年度2015 2016 2017 2018 2019流动比率0.95 0.77 0.56 1.74 1.27速动比率0.91 0.73 0.52 1.60 1.06资产负债率（%）51.93 61.02 70.80 27.75 48.45 2．营运能力营运能力比率就是衡量企业利用各项资产如存货、流动资产、固定资产等赚取利润的效率，海底捞的营运能力也会影响其资本结构。从表2中可以看出，海底捞存货周转率一直很高，这是因为海底捞的存货大多是食物，食物的保质期比较短，为了保证食材新鲜，一般不会保存太多的存货。但是这几年海底捞存货周转率下降了56.48%，主要原因是因为餐饮业竞争大，销售速度放缓导致存货周转时间变长。另外，从表2中可知海底捞企业呈现下降趋势的比率还有流动资产周转率、固定资产周转率和总资产周转率。总之，近年来，海底捞企业的资产收入的能力变差了，资产周转速度降低了，海底捞的营运能力下降, 企业面临的财务风险就会增大，企业价值受影响。表2 海底捞营运能力指标表年度2016 2017 2018 2019存货周转率次（次）70.05 59.56 25.12 13.57流动资产周转率次（次）6.40 7.83 4.74 4.11固定资产周转率次（次）8.98 7.02 5.61 4.54总资产周转率（次）3.03 3.28 2.18 1.63（三）海底捞资本结构分析上文已对海底捞企业的财务状况进行了分析，下面将从资本构成现状、负债结构、股权结构的角度对海底捞企业全面分析。首先，对海底捞企业2015年至2019年的资本结构进行了纵向分析，其次与全聚德、呷哺呷哺进行横向比较。 1.纵向趋势比较分析（1）资本结构现状海底捞企业2015年至2019年资产、负债、权益数值，具体数据如表3所示。表3 海底捞资本结构数据表 计量单位：万元年度 资产 负债 权益2015 240661.80 124970.00 115691.802016 274952.30 167778.30 107174.002017 373582.50 264484.40 109098.102018 1194464.00 331508.50 862955.302019 2061393.20 998789.90 1062300.10从海底捞资本结构现状可以看出，海底捞资产规模、负债规模和权益规模都增加了，近年来一直采取的是扩张型战略，外部筹集资金数额大。（2）负债结构海底捞企业2015年至2019年负债结构数据表与流动负债、非流动负债占比如表4所示表4 海底捞负债结构数据表 计量单位：亿元项目2015 2016 2017 2018 2019总负债12.50 16.78 26.45 33.15 99. 88流动负债：12.44 16.42 26.18 33.06 56. 64短期借款4.14 5.67 3.48 4.10 1.45融资租赁负债0.00 0.00 0.00 0.00 7.33应付帐款及票据1.00 1.20 1.69 7.29 17.06 其他应付款应计费用3.61 4.41 5.97 9.06 12.77非流动负债：0.05 0.35 0.27 0.09 43.24融资租赁负债 （非流动）0.00 0.00 0.00 0.00 41.43从企业负债构成可知海底捞企业的流动负债主要包括短期借款、应付账款及票据、其他应付款及应付费用，在这五年间，海底捞企业流动负债增加了44.2亿，偿还压力大。负债比率高，尤其是流动负债比率高，有着较高的财务风险，也会影响企业价值。（3）股权结构海底捞成立之时，也就是1994年，张勇、舒萍、施永宏、李海燕各占四分之一的股权海底捞企业股权结构发生变化是在2007年，施永宏夫妇手中的18%的股权被张勇收购。张勇有着绝对的控股权，股权集中，一股独大的股权结构使得海底捞企业不能够做到有效制衡可能会损害其他股东的利益，这样就会有很大的经营风险，从而影响企业价值。2.横向行业比较分析（1）资本结构比率从图1我们可以看出，全聚德从2015年至2019年资产负债率维持在21%左右，2015年至2019年呷哺呷哺资产负债率总体呈现上升趋势，另外呷哺呷哺除了2018年资产负债率为30.92%高于海底捞企业的27.75%之外，其余年份资产负债率均低于海底捞。总而言之通过行业分析对比，海底捞企业资产负债率明显偏高。 图1 海底捞、全聚德、呷哺呷哺企业资产负债表折线图（2）负债结构主要对比海底捞、全聚德、呷哺呷哺三家企业的负债构成如流动负债、非流动负债及其比例关系。从三家年度报表可知，全聚德流动负债占总负债的比例很高，2015年至2019年流动负债占比基本都维持在97%左右。海底捞和呷哺呷哺这五年趋势相似，2015年至2018年两家企业流动负债占比都维持在98%左右，而到了2019年，海底捞企业流动负债占比降为56.71%，呷哺呷哺降为52.90%。通过对比可知，餐饮业企业流动负债占总负债的比率都比较高。但随着债务融资的增长，企业容易陷入财务危机及破产，企业价值受影响。（3）股权结构表5反映了2019年海底捞、全聚德、呷哺呷哺第一大股东的持股比例。从表中可以看出全聚德的第一大股份是北京首都旅游集团有限责任公司，持股比例为42.67%，海底捞的第一大股东是张勇，持股比例为68.80%，呷哺呷哺的第一大股东是Ying Qi Investments Limited，持股比例为41.67%。海底捞第一大股东持股比例明显高于同行业其他企业，且 持股比例大于50%，海底捞股权集中的企业治理结构影响企业价值最大化。表5 海底捞、全聚德、呷哺呷哺股东持股比例对比企业名称 持股比例海底捞第一大股东68.80%全聚德第一大股东42.67%呷哺呷哺第一大股东41.67%四、海底捞资本结构存在的问题（一）资产负债率偏高通过上文对海底捞资本结构分析可以发现，海底捞企业的负债规模从2015年的12.4亿增加到2019年的99.8亿，其资产负债率总体上也一直呈现上升趋势，最近三年的资产负债率均大于50%，2017年竟高达70.80%，而且对比同行业其他企业发现，海底捞企业的资产负债率均大于全聚德和呷哺呷哺。分析其根本原因是餐饮业行业竞争激烈，为了生存和发展，海底捞企业这些年一直在进行扩张，采取的是激进型的资本营运策略，不仅在国内很多三、四线城市开了很多分店，抢占市场，而且也一直在进行国际化的海外扩张。负债融资对一个企业来说是一把双刃剑，一方面企业负债抵消了一部分税增加了税后利润，但同时也增加了企业无法偿还现有到期债务的可能性，海底捞资产负债率维持在99%左右，比率明显偏高且高于同行业其他企业，说明海底捞偿还负债的压力大，面临的无法偿还债务的可能性，一旦海底捞资金出现问题，将会影响企业的稳健发展，从而降低企业价值。 （二）负债结构不合理通过上文对海底捞企业的负债结构及其对比全聚德和呷哺呷哺负债结构分析发现，餐饮业企业流动负债占总负债的比例明显偏高。从统计的2015年至2019年的数据可以看出，海底捞流动负债占总负债的比例维持在97%左右。尽管2019年由于非流动性融资租赁负债的增加导致海底捞流动负债占比下降为56.7%，但是仍然可以看出海底捞企业流动负债占比高分析其原因可以发现海底捞企业流动负债主要是应付账款和其他应付账款，海底捞是火锅店最重要是原材料也就是食材，需求量大且要保证食材新鲜，所以应付款多，赊购业务大。又因为海底捞积极进行扩张，缺乏资金，且短期债务具有资金成本低、灵活方便等优点，导致流动负债占比高，但同时短期内偿还债务的压力大，企业风险较高。（三）股权集中度偏高全聚德和呷哺呷哺第一大股东持股比例大约在41%左右，对比同行业其他企业相言，海底捞第一大股份的持股比例为68%，明显偏高。究其原因是海底捞的变迁史，海底捞最初是1994年四个年轻人合伙创立的，最开始四个原始合伙人张勇、舒萍、施永宏、和李海燕各持有公司四分之一的股份，后来张勇和舒萍结为夫妻，施永宏和李海燕结为夫妻，舒萍、李海燕相继“下岗”，使得股权落入张勇和施永宏的名下，2007年施永宏手中18%的股份被张勇收购，施永宏转为幕后，海底捞的最终控制权落入张勇手中，海底捞于2018年在港交所上市，到如今张勇手中持有68.6%的股份。也正是因为张勇的这些操作导致海底捞股权过于集中，在重大决策时缺少其他股东的牵制，容易损害其他小股东的利益，影响海底捞企业 的长远发展，降低企业价值。五、海底捞资本结构优化措施（一）保持适度的资产负债率负债对一家企业来说是一把双刃剑，所以应该权衡负债带来的好处即税盾效益和坏处即财务风险，保持适度的资产负债比率。海底捞作为一家餐饮企业，应该适当降低资产负债率以实现海底捞企业的价值最大化。（二）降低流动负债占比海底捞流动负债比率居高不下，而流动负债依赖于企业的信用。但是海底捞企业处于快速扩张的阶段，资金需求量大且资金短缺，容易面临无法偿还的风险，这也会对企业的信誉造成影响。所以海底捞企业应该适当地降低流动负债的比率，增加长期借款比例，因为长期借款偿还期限宽裕，面临的压力少，从而优化企业资本结构，使企业价值最大化。（三）优化股权结构股权比例过于集中，会产生一股独大的现象，损害其他小股东的利益，而且在重大决策方面会缺乏民主性，海底捞企业第一大股东占比68.6%，比例偏高，海底捞企业可以将企业的绝对控股变成相对控股，选择引入外部股东的方式，适当地降低股权比例。另外，海底捞企业也可以实施股权激励政策，壮大管理层，构建更加合理的股权结构。从而实现通过影响企业治理结构来影响企业的价值。 （四）多元化融资渠道通过上文的分析可知，海底捞企业融资来源主要是外部融资，股权融资和负债融资金额这五年来呈现直线上升趋势，股权融资和债务融资都有缺点，股权融资会稀释股东的控制权负债融资成本高，还款压力大。目前，餐饮业行业竞争激烈，国外餐饮品牌也在积极抢占中国市场，在这种环境下，海底捞又在进行扩张，资金短缺，但是内部融资没有发挥充分的作用。所以，海底捞企业应该扩展融资渠道，重视内源性融资，以采取融资租赁、私募股权基金等方式，多元化的融资渠道能够使海底捞达到最优的资本结构，促进海底捞企业的健康发展，实现企业价值最大化。六、结论2020年很多餐饮企业因为突入而来的新冠状病毒受到严重冲击，致使餐饮业的生存和发展成为大众关注的焦点，而资本结构是影响一个企业生存与发展的关键，保证企业价值最大才能达到最优的资本结构。所以本文以餐饮业为背景，具体选择了海底捞企业为本文研究的重点，本文首先对海底捞企业的财务状况进行了分析，因2020年疫情影响，此次只对海底捞2015年至2019年的资本结构数据进行了纵向趋势比较分析，然后与同行业其他企业如全聚德、呷哺呷哺进行了横向行业比较分析，发现海底捞企业资本结构存在资产负债率偏高负债结构不合理、股权集中度高等问题相应的提出了四条优化措施：保持适度的资产负债率根据海底不同发展阶段选择适合的负债率；降低流动负债占比，增加长期借款的比例；优化股权结构，将绝对控股变成相对控股，选择外部股东方式；重视多元化融资渠道，实现企业 价值最大化等，希望能对餐饮业资本结构优化起到一定的启示作用。由于餐饮行业很多企业都未上市，行业指标不准确，所以本文在对海底捞进行横向行业比较分析时，只选取了餐饮行业中上市的且排名较高的全聚德和呷哺呷哺两家企业进行对比存在一定的局限性，今后一定会不断学习理论知识，并且加强自己搜集资料的能力，以增强自己理论与实践相结合的能力。 参考文献1.Modigliani F. & Miller，H. M.The Cost of Capital，Corporate Finance，andthe Theory of Investment[J].American Economic Review，1958.2 . M o d i g l i a n i F . M i l l e r， M . H . C o r p o r a t e I n c o m e s T a x e s a n d t h e C o s t o fCapital：A Correction[J].American Economic Review，1963.3 . R o b t A A , M y e r s S C . P r o b l e m s i n t h e t h e o r y o f o p t i m a l c a p i t a lstructure[J]. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 1966.4.刘凤翔，代理成本理论国外文献综述[J].中国管理信息化,2012。5 . M y e r s S . C . M a j u r o . N . S . C o r p o r a t e F i n a n c i n g a n d I n v e s t m e n t D e c i s i o n sW h e n F i r m s H a v e I n f o r m a t i o n T h a t I n v e s t o r s D o n o t H a v e [ J ] . J o u r n a l o fFinancial Economics，1984. 6.陆正飞,企业适度负债的理论分析与实证研究[J].经济研究,1996。7.李庚寅,阳玲,中小企业资本结构与盈利能力的实证研究[J].2010。8.Natalia Mokhova, Marek Zinecker. Macroeconomic Factors and CorporateCapital Structure[J].Procedia-Social and Behavioral Sciences,2014.9.郭鹏飞,孙培源,资本结构的行业特征:基于中国上市公司的实证研究[J].经济研究,2003。10.黄世英,吴琼,宏观经济环境、终极控制人与上市公司资本结构基于系统广义矩估计的动态面板数据分析[J].财会月刊,2015。11.沈艺峰,我国上市公司资本结构影响因素的实证研究[J].厦门大学学报,2000。12.肖作平,我国上市公司资本结构影响因素实证研究[J].证券市场导报，2002。 13.王宗军,我国制药行业上市公司资本结构的实证分析[M].财贸研究出出版社，2009。 目 录一、绪论.................................................................................................................................. .... .... ....1（一）研究的目及意义.......................................................................................................... .... .... ....1（二）研究内容与方法.......................................................................................................... .... .... ....1二、资本结构相关理论和影响因素...................................................................................... .... .... ....2（一）资本结构相关理论...................................................................................................... .... .... ....2（二）影响资本结构的因素.................................................................................................. .... .... ....3三、海底捞资本结构案例分析.............................................................................................. .... .... ....4（一）海底捞简介.................................................................................................................. .... .... ....4（二）海底捞财务状况分析.................................................................................................. .... .... ....4（三）海底捞资本结构分析.................................................................................................. .... .... ....5四、海底捞资本结构存在的问题.......................................................................................... .... .... ....8（一）资产负债率偏高.......................................................................................................... .... .... ....8（二）负债结构不合理.......................................................................................................... .... .... ....8（三）股权集中度偏高.......................................................................................................... .... .... ....8五、海底捞资本结构优化措施.............................................................................................. .... .... ....9 （一）保持适度的资产负债率.............................................................................................. .... .... ....9（二）降低流动负债占比...................................................................................................... .... .... ....9（三）优化股权结构.............................................................................................................. .... .... ....9（四）多元化融资渠道.......................................................................................................... .... .... ....9六、结论.................................................................................................................................. .... .... ....9参考文献................................................................................................................................ .... .... ....11 海底捞资本结构优化研究一、绪论（一）研究的目及意义1.研究目的随着社会主义现代化步伐不断推进，我国市场经济蓬勃发展，行业部门之间竞争越来越热烈，餐饮行业也不例外，但普遍存在公司负债率高，股权结构不合理的问题。而2020年春节受新冠肺炎疫情的巨大打击，如照明镜一般，很多问题都暴露了出来，其中餐饮业的资本结构问题尤为突出。资本结构是本科学习期间非常重要的内容，对企业的发展起着非常重要的作用。一家企业欲要在激烈的竞争环境中占据龙头地位，必须对其资本结构进行深入、专业的研究，方可提高经营效率，提升企业价值。因行业不同、资本结构不同，其影响资本结构的因素也不同。所以本文通过了解当今餐饮行业发展现状和特点，分析了我国餐饮业企业资本结构中存在的问题，并提出实现资本结构优化的相关建议从而实现企业价值最大化。2.意义（1）理论意义：现如今供给侧结构性改革不断推进，通过结合国家经济环境背景，考虑其行业特点，分析其存在的资本结构问题，提出优化措施，丰富了资本结构优化研究的内容，具有一定的理论意义。 （2）实践意义：餐饮业关于民生，民以食为天，其易受疫情等影响，通过对餐饮业资本结构的优化研究，对降低企业风险、提高公司利润，最终实现企业价值最大化提供一定的指导意义，且对于其它同类行业具有一定的借鉴意义。（二）研究内容与方法1.研究内容本文分为六章，内容包括以下几个部分。第一章：绪论，首先简要概括本文的研究背景、研究目的和研究意义，介绍本文的研究内容、研究方法。第二章：介绍资本机构相关理论和影响资本结构的因素。第三章：介绍海底捞企业的现状，通过对其资本结构进行多角度分析。第四章：对我国餐饮业企业即海底捞企业资本结构存在的问题。第五章：优化措施，从多元化融资、降低资产负债率、调整股权结构等方面实现餐饮业资本结构优化。第六章：结论与不足，对本文的研究进行总结，并说明其局限性。2．研究方法（1）文献研究法：本文首先对资本结构理论进行梳理，并将国内外学者对资本结构优化研究的文献并进行了总结，这为本文研究扩宽了思路和视角，为本文提供了理论依据。（2）案例研究法：本文以餐饮业各个企业作为案例公司，利用其数据和资料，分析餐饮业资本结构影响的因素，找到其问题，然后联系理论与实际，对其资本结构进行优化。 （3）比较分析法：本文在分析海底捞企业资本结构现状时，先对2015年至2019年的资本结构进行了纵向分析，其后参照了同行业的全聚德和呷哺呷哺企业进行了横向分析，以找出海底捞存在的资本结构问题。二、资本结构相关理论和影响因素（一）资本结构相关理论1.概念（1）资本结构公司为了自身的发展，会进行不同的融资方式，而各种融资方式筹得资金的比例就被称为资本结构，即企业全部资本的构成及比例关系。（2）资本结构优化资本结构的构成受企业融资、偿债和盈利等多方面能力的影响，如果一个企业的资本结构不合理，将会影响企业的稳健发展。所以说优化企业的资本结构对建立分工明确、产权清晰、管理科学的现代企业制度和治理结构尤为重要。那么最优的资本结构就是能使企业资本成本最低且企业价值最大并能最大限度地调动利益相关者积极性的资本结构。 2.基本定理（1）MM定理MM定理提出者是Modigliani 和 Miller（1958）两位教授，最开始的MM定理的核心内容是当企业满足一定的条件下（没有企业所得税，没有交易成本，个人和企业在商业银行等 金融机构有着相同的借款利率），经过科学的论证分析，得到了杠杆公司的价值和无杠杆公司的价值相等的结论，从而可以进一步说明企业的价值大小与其资本结构的构成没有关系[1]。在1963年Modigliani 和 Miller又对MM定理提出了修正，在考虑企业所得税情况下进一步进行了研究，其结论为杠杆公司由于负债的存在具有抵税的作用，企业的价值会随财务杠杆的提高而增加，而企业要想价值最大化，则需要全部进行负债融资[2]。企业的价值与企业的负债规模呈正相关关系，百分之百负债融资时企业价值最大。（2）权衡理论因未考虑到负债融资所带来的公司破产负面影响，Robt 和 Myers（1966）在 MM 理论的基础上进一步研究发现了权衡理论，其核心内容是负债虽然具有抵税效用，可以提升公司价值，但另一方面还会增加企业的财务困境成本，又会减少公司价值；而企业要想是公司价值最大化，达到企业最优资本结构，只有选择合适的负债使得债务税盾收益的边际价值等于财务困境成本的边际价值[3] ，从而使企业价值最大化。（3）代理成本理论代理成本理论是由Jason 和 Mikling在 1976 年提出的，研究了企业委托代理关系存在和不存在的两种情况，只要存在委托代理关系就会引起代理人的自利行为[4]。当企业因为经营不善，管理不当，现金流不足等因素陷入财务危机时，股东为维护自身利益会采取资产替代、投资不足、转移资金、稀释债权的举措损害债权人的利益。该理论指出公司负债的违约成本随着财务杠杆系数的增加而提升，从而公司潜在的代理问题会增大可能性，所以随着公 司负债水平的的提高，债权人的监督成本也随之提高，债权人一般会要求比以前更高的利率但债务比率过高会导致股东价值的降低。所以根据代理理论，债务资本合适的资本结构会增加股东的价值，也从而提高企业的价值。（4）融资优序理论融资优序理论又被称为“啄食顺序理论”，是由美国金融学家迈尔斯(Myers)与智利学者迈勒夫(Majluf)于1984 年提出的。该理论放宽了MM理论的假设，以信息不对称基础，并加之考虑了交易成本的存在，从而得到结论认为企业在筹集资金时，一般先内部后外部；如果需要外部融资，先考虑较为稳健的债券融资，其次再考虑股权融资[5]。这样来降低股票融资所带来的的风险。3.我国学者对资本结构理论的研究对于资本结构及企业价值最大化，我国诸多学者也以此为目标展开了很多研究，成果颇丰。陆正飞（1996）通过对我国上市企业进行研究，认为随着企业负债水平的上升，企业效益会随之增加[6]。而与之观点相悖的李庚寅和阳玲（2010）则认为负债水平与企业价值负相关[7]。相对于前期大多数学者关于资本结构与企业价值非正即负的相关关系，现在大多数学者认为其呈现倒U型关系，负债率在一定区间内时，资本结构最优，企业价值最大。（二）影响资本结构的因素资本结构受外部因素影响。Fan，Titman 和 Twite （2012）进行了实证研究，研究了世界上很多国家的政治环境、法律以及税收政策等与企业资本结构的关系，结论表明这些