论不良资产证券化的利与弊资产证券化是中国金融市场过去 20 多年来最重要的金融创新，它创造了一种新的融资渠道，丰富资本市场投资品种，但同时也带来 了风险。本文对资产证券化的利弊进行了客观地分析。自1992 年至今中国的资产证券化刚有 20 年的历史，实践中已经 形成了以银监会为主导的信贷资产证券化和以证监会主导的企业资产 证券化两个发展方向。2008 年全球金融海啸使中国资产证券化的发展 处于停滞状态，直至 2012 年 5 月中旬，央行、银监会、财政部联合下发 了《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，再次扣动 资产证券化试点的扳机。这二十年的发展历史证明资产证券化既有它 积极的一面，同时也给金融市场带来负面的风险。一、资产证券化的积极作用（一）资产证券化为企业创造一融资平台。我国企业传统的融资方式 基本以贷款为主，同时通过在股票和债券、私募股权投资和风险投资等 方式募集资金，但是这些传统方式都有其一定的缺陷。（二）资产证券化降低了企业的融资成本。资产证券化作为一种融资 方式，和其它传统融资方式一样有很多项费用支出，如帐户托管费用、 证券承销费、信用评报费用等，但是资本证券化相对于传统的融资方式 而言，其融资成本较低，因为资产证券化通过对证券化资产的信用增 级，改善了证券的发行条件，从而降低了其融资成本。（三）资产证券化增强了资产的流动性。通过资产证券化，企业将缺 乏流动性的资产转换成流动性高的现金流，不但有效地解决了企业资 产流动性不足的问题，还活跃了金融市场。（四）资产证券化改善了商业银行的经营状况 。《中国人民商业银行 法》规定商业银行资本充足率不得低于８％，但是目前大部分的商业银 行都无法满足此规定，资产证券化为商业银行提供了满足该规定的可 能性。通过资产证券化，商业银行可将缺乏流动性的信贷资产，如房屋 贷款、应收款等组合成资产池，转移到负债表外进行证券化，进入流行 性较好的资本市场。这样即可以盘活银行的不良贷款，同时又可以提 高银行的资本充足率，大大改善了现有国情下商业银行所面临的状况。二、资产证券化的弊端（一）信用风险信用风险主要指债务人未履约 ，或未按约定方式履行而产生的风险。资产证券化是以资产固定的未来收益来偿付本金和 利息，如果该收益不能及时偿付本金和利息，则信用链将出现问题。参 与交易的发起人、证券承销商及受托人等，在合约到期之前，任何一方 对合约所规定职责的放弃都会给投资者带来风险。资产证券化是以资产固定的未来收益来偿付本金和 利息，如果该收益不能及时偿付本金和利 息，则信用链将出现问题。参 与交易的发起人、证券承销商及受托人等，在合约到期之前，任何一方 对合约所规定职责的放弃都会给投资者带来风险。尽管实践中采取分 科或双层结构、自身的业务范围的限制等防范措施，仍难以彻底躲避由 于发起人的原因所带来的 SPV 的不安全的风险；证券承销商风险指的 是不能支付或支付延迟的风险，引起整个结构的信用质量降低；受托人 风险主要是受托人在资产管理过程中，因管理不当而无法保证资金的 安全性及资金转给投资者的及时性，那么投资者的利益将受到影响。（二）基础资产风险基础资产风险主要指适合证券化的基础资产经 “打包”后，被复杂的结构所掩盖后的隐性风险。适合证券化的基础资 产一般都具备良好的历史记录，较低的违约率与损失率，在未来能产生 可预测的稳定现金流，要求资产池中的资产性能高、相关性低，且期限 相似，所以在选择资产时要慎重，并对资产池中的单项资产要进行 “打 包”处理，即标准化处理。资产证券化复杂的结构降低了投资者对 基础资产充分了解的意愿和可能性，而且资产证券化采用了独特的风 险隔离和信用增级技术，使得投资者难以获得对基础资产信息的充分了解，这样，由于信息的不对称造成投资者无法进行理性的选择，从而 影响了投资者的利益。（三）政策法律风险我国资产证券化正处于探索阶段，缺乏理论和实践相结合的经验，政府会随着资产证券化的发展深入而不断地调整 相关政策法规，特别是在法律、税收、利率、监管等方面，因此在相关政 策和法规建设滞后的情况下，政府政策对资产证券化市场的发展产生 了不可预见的风险。目前在资产证券化过程中，通过真实销售和构建 SPV 来实现破产风险隔离，由于 SPV 与我国《公司法》所规定的一些公 司的基本要求不符，且目前我国并未出台针对 SPV 的相关法律，所以 SPV 在我国缺乏独立运作的基本条件，这样在破产风险隔离过程中会 出现法律风险。同时法律风险还会出现在真实销售的鉴定、资产转让 过程中优先权益的确定等方面。（四）利率风险我国的利率都是政府主导下的利率 ，都是官定的管 制利率，对金融市场的反应很慢，不能如实地反映资金市场的供求状况。市场化利率的缺乏，使得目前我国资产证券化产品的定价缺乏依 据，市场溢价不能得到市场的认可，这种情况下，价格难以反映其风险 水平，这给资产证券化的长期发展带来了不利的影响。另一方面，利率 波动也会给资产证券化过程尤其是 MBS 交易带来风险。如果利率下 降，会导致借款人提前归还贷款，因为借款人可以用较低的利率从市场 上借到资金用于偿还抵押贷款，这样会影响到稳定的现金流收入，最终 给投资者带来风险。三、总结综上所述，资产证券化为企业提供了一个低成本的融资渠道，提高 了企业的资产流动性，促 进企业的发展，对我们金融市场的稳定发展起 到了积极的作用，但同时资产证券化尚处于初期阶段，政策法律等环境 不够完善，且我国金融市场还不够发达，资产证券化还存在很多的风 险。金融创新产品本身就是一个双刃剑，不能无视其积极功能而因噎 废食，而应充分认识其弊端及可能产生的风险，有效地推进资产证券化的发展。参考文献：[1] 徐晓.浅议不良资产证券化[J]. 金融电子化. 2004(02) [2] 徐懿.我国金融资产管理公司实施不良资产证券化的理论探讨[J]. 经济师. 2004(07) [3] 唐华.银行不良资产证券化分析[J]. 兰州商学院学报. 2000(03) [4] 冯毅,瞿红艳.关于银行不良资产证券化必要性、可行性及难点的分析[J]. 西昌师范高等专科学校学报. 2001(04) [5] 赵旭,凌亢.浅议银行不良资产证券化[J]. 嘉兴学院学报. 2001(01)