国际资本流动对中国金融安全的影响研究内 容 摘 要随着各国逐步放松对资本的管制和浮动汇率制的实施, 金融市场国际化发展, 金融创新和金融衍生工具的出现与广泛应用, 国际经济组织的发展及其协调能力的增强, 以及对外贸易和对外投资步伐的加快, 国际资本流动自由化已成为世界性的潮流。国际资本流动就像一把双刃剑，在为发展中国家追赶发达国家缩小国民收入差距提供机遇的同时，也给很多国家带来了危机。本文试图通过对国际资本流动对我国金融安全产生的影响进行分析，进一步提出在此背景下保持我国金融稳定的对策。 关键词：国际资本；流动；金融安全；影响；对策 （二）国际资本投机中获取暴利国际资本流入房地产市场的形式主要有四种：一是直接设立外资房地产投资公司或参股境内房地产开发企业；二是间接投资，购买房地产开发企业的债券或外资房地产中介公司以包销的方式批量买入楼盘，再进行商业性销售；三是外资银行对房地产开发企业和个人发放贷款；四是非居民外汇流入，结汇购买房产。国际资本进入中国的房地产业虽然可以在一定程度上改善我国房地产企业的资本结构，提高我国房地产企业的经营管理水平，促进我国房地产企业健康发展。可是国际资本的介入可能存在一定的投机目的，企图利用新兴市场的脆弱而进行故意的炒作，在市场的剧烈波动中获取收益。中国房地产市场尚未进入稳定的发展阶段，抵抗干扰的能力不强。一旦外来投资者过分看重某些吸引他们进入我国房地产市场的投机因素，如单纯预期人民币必然升值，而对市场进行集中炒作，很可能会产生房地产泡沫 ，甚至危机到国民经济的健康运行。同时，国际资本的介入可能影响到房地产行业和地区的经济安全。很多外来投资者选择在国内主要城市购买收益能力强的高档物业，进行持续经营并获取租金收入，这导致某些城市的大部分高档写字楼或者公寓市场被外资控制。一般来说，外来投资者的行动出发点难以掌握，受到的政策约束性也不如国内投资者强：因此一旦他们采取某些不负责任的操作，如集体退市，整个市场将一落干丈，地区的经济安全将受到巨大影响。（三）国际资本从受到纵容的股市中大发横财大规模的国际资本进入或退出可能造成或加剧中国资本市场价格波动的风险。特别是在 中国资本市场的规模本来就不大，市场的流动性也不充分，那么一定规模的外资流入或流出都会十分明显地影响中国资本市场的价格走势，加剧市场的波动，从中大发其财。随着国际资本流动提速，和预期人民币升值的影响，越来越多的国际资本的股票市场，从 2006 年股市开始复苏起，大盘指数已上涨 4000 多点，人民对于市场前景预期过于乐观，大量资金进入证券市场，使证券价格上升，证券价格上升又吸引更多资金进入市场，最后导致证券的名义价格远高于其实际价值，一但国际资本发生逆向流动，风险就会完全暴露。（四）对金融机构经营造成冲击近年来，随着我国资本市场国际化进程的推进，海外金融机构纷纷以合资或独资的方式进入国内资本市场。随着 2007 年 5 月的中美战略经济对话在华盛顿的落幕，更多新的金融领域也将相继开放，比如中国同意在 2007 年下半年，取消对新外资证券公司的准八限制，并重新准许证券公司近八，包括合资公司。这标志着中资金融机构将和海外金融巨头在中国资本市场上展开全方位的竞争。与国际金融巨头相比，我国的金融机构在资本规模、风险管理能力及盈利能力等方面与之都存在不小的差距。在可预见的未来，在海外金融巨头的冲击下不排除一些经营状况不佳，竞争力低下的中资金融机构出现动荡和危机，甚至威胁我国的金融安全。四、国际资本流动条件下保持金融稳定的对策研究（一）加大金融改革在资本自由流动的情况下，金融体系将逐渐暴露在复杂的国际金融环境中，其面临的不确定性也将急剧增加，某种意义上资本项目的开放取决于金融体系是否完整、金融市场是否 发展到相当水平。因此，应加快金融体系的健全和完善。一是彻底改革国有银行体系，按照市场经济的要求重新确定国有商业银行与政府与国有企业的关系，使四大国有商业银行真正成为独立经营、自负盈亏的企业化金融机构。在所有权结构方面，要打破国有独资的局面，争取实现四大银行的股权多元化;对于长期积累的巨额不良债权问题，一定要在外资银行大举进入之前得到实质性解决。二是加快金融市场体系的建设，加快与国际金融市场接轨的步伐，增加资本市场、货币市场上各种金融工具的品种、促进金融市场各种政策制度的完善。比如建立二板市场、设立股票指数期货、增加国债品种等等。（二）完善人民币汇率、利率机制汇率是一个国家竞争力水平的反映，要在保持人民币基本稳定的前提下，不断完善我国人民币汇率形成机制， 改革银行结汇率制度，进一步发展外汇交易的批发和零售市场，适当扩大汇率弹性，逐步推行利率市场化改革。利率作为我国目前主要的货币政策工具，为了不让其调节机制的非市场化阻碍货币政策的市场传导机制的有效运作，应当逐步放开利率管制。首先形成完整的短期货币市场利率体系，再放开属于直接融资方式的债券利率，最后放开银行贷款和存款利率，从而实现我国利率市场化。（三）建立科学的国际资本流动管理制度从根本上说，有效防范游资等国际短期资本冲击的关键，是要选择好符合我国国情的资本市场开放战略和资本流动管理制度，增强我国实体经济和金融体系的活力。当前必须进一步做好下面各项工作：第一，加大对外国直接投资实行鼓励政策的力度；第二，严格控制对 外借债，限制对外借债主体，逐渐实现全口径管理，对短期外债实行余额管理，对中长期外债实行计划指标管理；第三，谨慎开放证券投资，只允许外国投资者投资中国境内发行的 B股和在境外发行的 H 股、N 股等外币股票及外币债券，不允许其投资境内人民币标价的股票和债券；第四，建立和完善以市场为基础的、有管理的人民币浮动汇率制度，保持人民币汇率长期稳定，提高国家外汇储备水平，增强国际资本对中国投资的信心。（四）加强金融监管，规范金融秩序首先要加强金融领域的立法工作，做到有法可依。在构建法制体系的时候，要实现市场准入监管、市场运作过程监管和市场推出监管的体系化；随着金融创新的不断发展，新的金融业务不断涌现，这就要求金融立法要及时跟踪市场发展动态，尽量减少对一些新兴金融领域的监管漏洞。其次，要提高监管主体的独立性和协调性。我国现在的金融监管责任主体由银监会、保监会、证监会三者构成，监管职能逐渐从央行分离出来，这有助于明晰责任、提高监管和执法的专业化，但是由于历史沿革问题，央行在金融监管中的地位仍然举足轻重。不完全的独立性会影响到监管过程的有效性。因此，从维护金融安全的重要性出发，要赋予证监会、银监会、保监会与其之则真正相称的权力。同时要避免三者各自为政的局面，可以通过建设共享信息系统等加强执法中的协调能力。此外，还要需要注重人才队伍的建设。提高培养和引进一批熟悉国际金融业务、通晓国际惯例的高级金融监管人才。最后，要建立风险预警和危机处理机制。比如建立一套风险预警指标体系，以便及时防范；建立存贷款保险制度，维护金融体系的稳定；设立专门的金融危机防范机构，在危机发生时及时处理问题； 完善援助性措施，对遇到临时清偿困难的金融机构提供紧急援助等等。五、结束语在国际资本流动的冲击性和破坏性越来越强的今天，我国的金融安全问题面临着各种风险，但同时也应看到，我国金融系统的脆弱性和金融市场发育不完善也是重要的风险因素。因此，我们一方面要采取措施合理地引导资金的投向与流量；另一方面无论是应对国际资本流入还是国际资本流出，面对新的国际资本流动格局，中国的外资政策以及相关的金融经济政策应做好进一步的调整。而从国际经验看，应特别关注建立一个稳健的金融体系，稳步推进金融开放，设计一个符合本国国情、灵活的汇率制度，特别是银行体系。这将是抓住机遇 ，迎接挑战的战略之举。从实体经济来看，优化经济结构、贸易结构和对外经济增长方式是应付资本流动巨变的根本策略。政府应加强宏观调控能力，提高金融监管和监测水平，特别是对国际资本流动的监测，制定相应的外汇管理政策，在外汇的收支和汇兑环节加强适当管理 ，防止资金迅速变现外逃。参考文献1.陆泽峰，“金融创新与法律变革”，北京：法律出版社，2000 年。2.周道许，“现代金融监管体制研究”，北京：中国金融出版社，2000 年。3.刘莉亚，“境外热钱是否推动了股市上涨?”，《金融研究》，2008 年第 10 期。4.梅鹏军，“外资潜入及其对中国股市的冲击?”，《国际金融研究》，2009 年第 3 期。5.何泽荣，“论国际热钱”，《财经科学》，2004 年第 2 期。 6.徐义国，“金融自由化的经验推演及实践，《河北经贸大学学报》，2008 年第 3 期。7.王立志，“跨境资本流动与中国金融安全”，《金融理论与教学》，2008 年第 2 期。8.王高潘，“试析经济全球化进程中我国金融安全问题”，《内江科技》，2007 年第5 期。9.胡月晓，“国际资本流动的变化原因和利用”，《工业技术经济》，2007 年第 1 期。10.鲁春义，“国际资本流入对中国货币体系的冲击”，《世界经济与政治论坛》 ，2006 年第 1 期。 目 录一、国际资本流动概述.............................................................................................1（一）国际资本流动概念....................................................................................1（二）国际资本流动类型....................................................................................1（三）国际资本流动的原因.................................................................................1二、中国国际资本流动现状......................................................................................2（一）国际资本流动自由化趋势加强....................................................................2（二）强化资本流动的顺周期性..........................................................................2（三）外商投资份额的增加.................................................................................3三、国际资本流动对中国金融安全的影晌...................................................................3（一）FDI 从中国掠夺大量的要素报酬.................................................................3（二）国际资本投机中获取暴利..........................................................................3（三）国际资本从受到纵容的股市中大发横财.......................................................4（四）对金融机构经营造成冲击..........................................................................4四、国际资本流动条件下保持金融稳定的对策研究.......................................................4（一）加大金融改革..........................................................................................4（二）完善人民币汇率、利率机制.......................................................................4（三）建立科学的国际资本流动管理制度..............................................................5（四）加强金融监管，规范金融秩序....................................................................5五、结束语............................................................................................................5参考文献................................................................................................................6 国际资本流动对中国金融安全的影响研究 一、国际资本流动概述（一）国际资本流动概念在经济学中，资本是非常基本的概念。重农学派认为只有农产品才能产生增值、创造利润，因此他们认为资本是在生产的开始预付的事先己经积累的农产品和农业生产工具，这种付出预期会在生产过程结束时收回并带来利润。随着大工业的发展和金融业的兴盛，产业资本和金融资本逐渐在经济生活中占据主导地位，此时资本的范围也扩大到产业资本、金融资本，无论哪一类资本，其共同的特征就是能够带来剩余价值。总结起来，资本是一个社会用于生产商品和劳务的财富的总和，资本本身是过去生产的产品和服务，但现在和将来用于生产。资本与投资的关系是存量与流量的关系，投资是一个社会扣除即期消费后的产品和劳务总和，投资用于生产会使生产效率提高，在将来能取得更多消费，投资是流量概念，会增加资本存量。资本的本质是获取最大收益，因此从其诞生之日起，资本就开始不断流动以寻取最佳回报，现代通讯技术和金融市场的发展使得资本可以在全球范围内自由配置，资本越来越全球化，产生了国际资本流动。国际资本流动，就其实质而言与国内资本流动没有太大区别，但是因为这种流动跨越了国界，就会涉及到不同国家间货币汇率问题、东道国可能会实施外汇管制或限制投资收益对外汇出等问题。按照《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》的定义，“当 一国(资本输出国)居民向另一国(资本输入国)居民提供贷款或向其购买财产所有权时，就产生了国际资本的流动”。小岛清认为国际间的资本流动本质上是购买力的单方面转移，这种购买力的单方面转移最终通过商品货物等实物的单方面价值转移来完成。因此，所谓国际资本流动可以理解为购买力跨国间的转移，这种转移以获取最大报酬为目标。（二）国际资本流动类型国际资本流动有许多种不同的分类形式，按照流动主体可以分为宫方资本流动和私人资本流动；从流动周期来考察，国际资本流动可以分为长期资本流动和短期资本流动两种形式 。一般来说，以时间划分的较为常见。长期资本流动的期限通常在一年以上，主要包括直接投资、证券投资和国际贷款，其中国际直接投资包括跨国并购和直接投资(绿地投资)，短期资本流动通常期限在一年以下，包括贸易融资，金融机构间资金调拨及投机性资本流动。（三）国际资本流动的原因资本流动的目的是获取最大收益，国际资本流动在很大程度上是由国家间收益率之差决定，特别是证券投资。收益率差异又可以分为“推”的因素和“拉”的因素。“拉”的因素是指由于发展中国家经济体制改革或是投资环境改善，经济增长率提高，投资收益率上升，吸引发达国家的外资不断流入。特别是在那些实施相对固定汇率制度的国家，由于进入该国获得高投资收益率不会被汇率波动所抵销，投资显得更有吸引力。“推”的因素是指由于发达国家处于经济下行周期，投资报酬率减少，而相对减少了本国投资收益率，引起资本外流以获得更高的报酬。日本 90 年代泡沫经济崩溃后加大了对东 南亚国家的投资就是典型的“推”因素引起的资本流动。对发展中国家来说，推的因素带来的资本流入纯属外因，一旦发达国家经济进入上行周期，资本就会回流。全球金融一体化也是使促使国际资本流动的因素，全球金融一体化的基本动因是经济一体化，而技术进步也使得金融一体化成为可能:通讯技术进步减少了大量信息进行传递时的通讯成本、计算机和软件技术进步减少了数据处理时间，这些技术进步提高了投资者分析信息的能力，使得投资者有能力控制海外分支机构，从而很多传统上只能在发达国家进行的生产过程得以转移到发展中国家。二、中国国际资本流动现状过去十年，随着国际资本完全自由流动的大趋势，我国也采取了一些放松资本管制的措施，我国跨境资金流动规模总体呈上升趋势。据国家外汇管理局《2010 年中国跨境资金流动监测报告》可知，2007 年，国际收支口径的资本流出入总量与同期 GDP 之比达到 51%的历史峰值。2008 年国际金融危机爆发后，跨境资金流动规模有所下降，2010 年随着全球经济复苏而回升。2001-2010 年，资本净流入累计 7030 亿美元，相当于同期外汇储备增量的 25%。其中，直接投资是主体，占资本净流入总额的 98%；目前，我国国际资本流入越来越强，截止到 2010 年，外汇储备已达 2．847 万亿美元，外债余额为 5489.38 亿美元，资本流出也不断增加。总的来看，流入中国的国际资本的有以下几个特点：（一）国际资本流动自由化趋势加强我国证券市场经过十多年的发展，整体规模、功能和效率大大提升，已经成为亚太地区最大同时也是最有活力的证券市场之一。2002 年，我国引进 QFII 制度，即“合格境外机构 投资者”。2006 年又引进了 QDII，即“合格境内机构投资者”，中国目前的 QFII 制度允许外国机构投资者申请一些配额，以组织国际投资者投资中国国内证券和债券市场。到目前为止，QFII 的配额总量已经达到了 60 亿美元，在不久的将来就会达到 100 亿美元，这是一个非常重大的变化，因为这是中国第一次允许国内的家庭和公司可以通过官方的渠道投资海外证券市场。中国国内的人民币存款达到了将近 4 万亿美元的规模，显而易见，中国对资本账户的开放最终将会对国际资本流动和国际资本市场产生非常重大的影响。（二）强化资本流动的顺周期性影响国际银行贷款的波动性增加的一个重要因素是现代风险 管理 模型的使用 (如VAR．Value at Risk)。银行采用自己的风险管理模型来决定在内部率方法中所需的资本水平。正如巴塞尔协议中指出的那样，将严重地增加银行在贷款中的顺周期倾向，形成追涨杀跌的局面。关于流动的顺周期性的另外一个引人担忧之处是，首先由银行开发出来的 VAR模型正在广泛地被基金经理和养老基金所采用，导致同样的羊群效应以及在他们投资当中的顺周期性。因此羊群效应并不限于一类投资主体。它会在许多投资者中蔓延。（三）外商投资份额的增加我国在 1980 年以前几乎没有外商直接投资，2005 年我国实际使用外资 724．06 亿美元，居发展中国家之首，外商直接投资可以说是中国最大规模流人的资本来源。最近几年 ，全球外商直接投资继续保持大规模，然而我国实际利用外资的增长速度下降，实际利用外商直接投资占国内固定资本形成总额的比重持续下降，已低于发展中国家和中东欧国家的平均 水平。同时，外商直接投资的大量持续流人，使得我国外商直接投资存量巨增。到 2010 年底，我国已累计批准设立外商投资企业 71 多万家，实际使用外资存量超过 10511 亿美元。一旦其利润大量汇出时，会直接影响到我国资本形成，从而导致对经济增长的冲击。三、国际资本流动对中国金融安全的影晌（一）FDI 从中国掠夺大量的要素报酬中国改革开放之初，各项事业百废待兴，急需经济发展资金，这时国内投资处于饥渴状态，国内储蓄远远不能满足投资，投资缺口由外国资源流入进行弥补，因而经常项目常常处于逆差状态，资本与金融项目常常处于顺差状态，资本与金融项目的顺差为经常项目的逆差融资，促进了中国经济发展。进入 1994 年以来，中国已经告别了资金短缺时代，成为重要的国际资本净输出国。但同时中国也吸引了大量的国际资本流入，主要表现为 FDI。由于中国并不存在投资储蓄缺口，因而中国并非是在利用 FDI 所带来的资金或者实物资源，而是在利用凝结在外国直接投资中的技术、管理、市场、品牌等经营资源，结合国内的实物资源和相对廉价的劳动力生产在世界市场上有竞争力的产品。根据世界银行的估计，在 20 世纪 90年代后期，流入发展中国家的 FDI 所获得的平均利润率为 16％～18％。各方研究统计表明，流人中国的外商直接投资收益率至少在 10％以上。中国以较高成本获得的 FDI 所带来的资金和来自于贸易盈余顺差(实物资源净输出)的资金大多形成储备资产，又通过发达国家的金融体系进行保值和增值，得到的回报相当有限，是一种低效率的国际资本循环方式。中国目前的这种国际资本循环结构，对于中国金融安全以及经济的持续、稳定发展不利。