阿里巴巴在美国成功上市的经验分析9 月 20 日凌晨消息，阿里巴巴于晚上 23：53 在纽约证券交易所正式挂牌上市，股票交易代码为“ BABA” ， 发行价为 每 股 美国存托股 (ADS)68 美元，以 此 计 算阿里巴巴市 值 将 达到1748.28 亿美元。截至收盘，阿里巴巴股价暴涨 25.89 美元报 93.89 美元，涨幅达 38.07%，一举成为了最有发展前景的电商。在阿里为其发展谋得资本积累，成为我国企业走向世界的成功典范的同时，不断向中国这个巨大市场涌入的热钱再次给中国的币值稳定，外汇市场的均衡造成不小压力。一、阿里巴巴在美上市的背景在港交所上市失败。作为阿里巴巴 IPO 的负责人,蔡崇信直到过去几周才放弃对香港的希望。阿里巴巴的股权结构允许高管团队影响董事会成员的任命,这无法获得香港监管部门的批准。导致阿里巴巴最终放弃香港的原因在于,阿里巴巴原本寄希望于香港修改上市规则,但在修改这一规则的过程中,征询公众意见的流程推进速度很慢。二、国际性的控股本质阿里巴巴在 5 月 6 日（美国时间）向美国证监会递交 IPO(首次公开招股)申请时首次披露了其控股结构。阿里提交的招股文件显示，日本软银持股占比 34.4%，为最大股东，马云持股占比达 8.9% ，为最大个人股东。招股书详细批露 : 日 本 软 银 集 团 持 股 797,742,980 股 ， 占 比34.4% ； 雅 虎 持 股 523,565,416 股 ， 占 比 22.6% ； 阿 里 巴 巴 董 事 局 主 席 马 云 持 有206,100,673 股，占比 8.9%；阿里巴巴联合创始人蔡崇信持有 83,499,896 股，占比 3.6%。 中国最具成长性的互联网公司之一，还要远赴美国上市，这让中国的资本市场难堪。主营业务在哪、客户在哪，就在哪上市，这是上市地选择的基本道理。因为只有这样，才容易获得投资者的理解，与投资者的沟通也更容易。而现在，阿里巴巴的 2.31 亿活跃买家和 800 万活跃卖家，主体在中国，但是，一旦在美国上市，为阿里巴巴奉献了利润的中国买家和卖家，却难以分享阿里巴巴的红利。换言之，以后，每在淘宝或天猫上成交一笔，美国的阿里巴巴投资者都将从中分一份利益，而中国的买家和卖家则没有。因此，阿里国际性的控股本质决定了国家对其的控管能力的降低和国际资本财团投机风险的增大。二、阿里巴巴在美上市的分析（一）优势1.上市吸引力。截至去年 9 月,阿里巴巴集团归属于普通股股东的净利润达到了 28 亿美元,营收达到了 67 亿美元。阿里巴巴的估值至少超过 1300 亿美元,无论是从带来的声望、相关的收入,以及未来的交易量来看,阿里巴巴的上市都对美国具有巨大的吸引力,它的上市引起众多国际投行的热情。业界估计阿里巴巴将超过 Facebook 上市时的盛况,从而成为世界上最大的互联网上市项目。以佣金比例 1.75%计算阿里巴巴上市仅顾问费就能给相关投行带来约 3 亿美元收入。2.较高的成长性。纵观阿里巴巴的发展,其具有的高成长性源自于我国市场存在的广大需求与其不断提高的竞争力。这意味着,阿里巴巴将可以吸引更多了解科技行业、资金雄厚的投资者,有助于阿里巴巴估值的提升。（二）劣势 1.时间限制。对阿里巴巴而言,更为重要的是时间。2012 年 5 月阿里巴巴宣布回购雅虎股票,双方达成协议,如果阿里集团在 2015 年 12 月前进行 IPO,阿里有权在 IPO 之际回购雅虎剩余持有的阿里 22.8%股份。因此,阿里巴巴不得不上市,并且要尽早上市。2.公司结构有待改善。阿里在公司结构上主要存在的问题是关联方交易的问题。关联方交易是指具有控制、共同控制或重大影响的关联方之间转移资源、劳务或义务的行为。2013 年 9 月,阿里巴巴进行最新一次架构调整,调整后共有 25 个事业部和两个事业群。多位业内人士表示,25 个事业部、200 多家子公司的阿里巴巴,是中国互联网公司架构最庞杂、关联交易最复杂的一家。资深互联网分析师葛甲接受媒体采访时表示,一家看不懂的公司很难受到资本市场的青睐。这将会严重影响对阿里巴巴估值。三、对我国国民收入的影响及带给我们的思考GDP 和 GNP 作为国民收入核算的两个指标，反映了统计上的两种原则。GNP 是与所谓国民原则联系在一起的。按照这一原则，凡是本国国民（包括本国公民以及常驻外国但未加入外国国籍的居民）所创造的收入，不管生产要素是否在国内，都被计入本国的 GNP，而外国公司在该国子公司的利润收入则不应被记入该国的 GNP。（美国所采用）。GDP 是与所谓国土原则联系在一起的。按照这一原则，凡是在本国领土上创造的收入，不管是不是本国国民所创造的，都被计入本国的 GDP。特别是，外国公司在某一国资公司的利润都应计入该国的 GDP。而该国企业在外国子公司的利润就不应被计入。（中国所采用）。假设其他不变，两国的国民收入在计算上的差异将导致阿里上市之后所带来的巨大的资本利 得，由于其基本国外化的资本结构，几乎对今年的我国国民收入不会有多少贡献，而是全部计入美国的国民生产所得中。而在计算所得税时，阿里要就其所得上缴美国和中国两国的所得税，虽然会有一定的消除重复征税的政策，但不可否认的是，阿里的一部分利润会流入美国政府的手中 。这就相当于中国的国民收入的减少。阿里巴巴在美国上市被誉为给美国经济注入了强心针。除了提振美国资本市场之外，重要的是，其代表着美国希望将国际上的优秀公司尽可能纳入到自己经济版图的战略生效。目前而言，中央高层认同了民营经济的创造力，但没有将其上升到提升国家竞争力的层面。而未来能在全球引领产业潮流的恰恰是富有创造力的民营企业。四、阿里巴巴上市对我国外汇市场及经济发展的冲击“中国是储蓄最高的国家之一， 老百姓急需好的投资产品，而阿里巴巴要去美国上市，对中国金融市场而言，是很悲哀的事情。”阿里上市，除了中国的买家和卖家分不到一杯羹之外，还会给尚不够成熟的中国外汇市场造成进一步冲击，造成人民币进一步升值的压力。由国际收支构成来看 F=B+K,阿里上市所带来的巨大资本额应计入我国的资本账户中。而目前人民币目前只能在经常帐下兑换，资本帐仍遭国家管制。资本账的增大直接导致我国的外汇交易量增多，市场上的外汇供给增加，汇率下降，人民币面临升值的压力。这也是继年初世界银行预测中国在年底会赶超美国成为最大购买力经济体、美国宣布或许在年底结束 QE 之后所带来的第三大人民币升值波，这同时也无疑给中国还未完全升级换代的出口产业造成了一定压力，阿里的买卖也暂时很难做到国外。我国的外汇市场实行的是管理浮动汇率，也就是说汇率在央行参与买 卖下由市场供需决定，在某一幅度之内的波动，央行不予干涉。但如果波动过大，为了继续保持人民币币值的稳定和我国出口产业的继续发展，央行一定会进场干预发行债券发出高能货币以抑制人民币的升值。虽然央行会进行对冲，但此举一定会造成经济社会的货币面货币供给增加，利率降低，表现在生活中就是物价的进一步上涨。对那些本来就集聚很多热钱的房地产等产业，由于外汇的再次涌入，政府的控管难度会进一步加大。总而言之，虽然上述了阿里巴巴上市给我国经济发展所带来的可能的弊端，但这毕竟是一次成功的尝试，我们不能因为前方荆棘密布就固步自封，优秀的电商企业纷纷出国上市也无疑给我们金融市场的改革与规范敲响了警钟。同时国际资本的涌入也给我们市场经济风险的预测防御能力提出了挑战，给政府对市场的控管提出了新的要求。人民币国际化是迟早的事情，相比于成为世界通货后再去面临风险，我们不如就此次阿里巴巴上市加快我国的金融市场等与国际接轨的脚步，去防范以后更大的风险。那么这样的话就长期来看，阿里巴巴这个学费还是交的很值的。参考文献：〔1〕人民日报，“阿里巴巴他乡上市为哪般”，2014.5.8.〔2〕郭岱维.我国企业境外上市的 SWOT 分析，经济视角(中旬).2011(05).〔3〕余应敏,王伟.走,到日本东京证交所上市去，财务与会计,2010(11):33 一 35.