影响人民币中短期走势的主要因素分析摘要: 人民币汇率自“811”汇改以后市场化程度逐步提升，人民币汇率影响因素日益多样化。疫情暴发后，各国国家治理能力、货币政策的差异，使得全球通胀水平、金融资产保值性和收益率都出现显著差异，影响全球主要货币包括人民币汇率的主要决定因素在不同的时期出现了影响力量的强弱交替，也对汇率走势形成较大影响，为合理预测未来人民币汇率的走势，本文在经典汇率决定理论的基础上，基于特定因素的影响性分析，结合定量研究成果对影响人民币汇率的关键因素在疫后的主要走势进行预判，通过定量和定性研究相结合的方式对人民币汇率短期和中长期范围内的走势给出基本判断。关键词: 人民币汇率;汇率决定理论;人民币汇率影响因素;自新冠疫情全球大爆发以来，中国宏观经济修复速度、修复结构、货币政策规模均与欧美主要经济体之间形成较为明显的错配，人民币对美元汇率从去年至今先后经历了单边下行、单边上行和双向波动的走势。受我国市场金融开放程度以及经济增长模式的独特性影响，从汇率解释理论上来说，传统汇率决定理论中的购买力平价与外汇平衡理论对人民币汇率走势解释性强于利率平价理论，因此中外价格水平的相对差异以及外汇收支的稳定性是人民币汇率走势的主要决定性因素。但随着人民币汇改以及中国金融市场双向开放的扩大，美元指数和资本市场对人民币资产配置需求的变动对人民币汇率的影响也在逐步增强。本文通过对影 响人民币汇率的关键因素的未来趋势判断，找到在短期和中长期范围内对人民币汇率的综合影响结果，对未来人民币汇率走势做出一些趋势性预测。一、主要的汇率决定理论西方汇率决定理论中，基于理性人假设在决定持有外汇还是持有本币之间进行选择时，主要基于货币的保值需求、支付需求以及投机或资产配置需求做出对外汇需求的决策，三种需求分别对应了宏观、中观、微观视角。基于三类需求，传统的汇率决定理论主要是相对购买力平价理论、外汇收支理论和利率平价理论。相对购买力平价理论以各国购买力水平的差异作为衡量本、外币汇率水平的决定因素，通过各国货币购买力或价格水平的相对变化以及通胀因素作为决定一国汇率的主要决定因素。依据购买力平价理论，当本币购买力相对外币下降时，本币汇率相对外币趋向贬值。国际收支理论主要以一国外汇收支衡量外汇的供需情况，以此衡量本币汇率的变化。国际收支理论认为一国外汇的收支主要出于交易和投资的目的，因此通过考量经常项下的贸易收支和金融与资本项下的金融投资收支情况来分析汇率的变化。根据国际收支理论，当国际收支出现顺差时会驱动本币升值，反之则驱动本币贬值。利率平价理论认为基于投机或资产配置需求，货币会在国家之间因套利而流动，从而形成短期外汇与本币的供需波动，引起汇率的变化。利率平价理论认为两国之间的利差是未来本币的贬值预期，当外国利率上升形成国内、外利差收窄时，出于套利需求，投资人将在即 期市场抛售本国货币换取外汇，而在远期市场进行反向操作，由此将会带来本币即期贬值，远期升值，直至利率重新回归平价均衡。二、人民币汇率决定因素分析疫后中、美两国 PPI 的变化水平或稳定性对于人民币汇率的走势起到关键性的影响作用，其次是中美利差的波动决定了人民币汇率的远期趋势，美元指数与人民币汇率的相关系数较低，但美元指数所处的历史水平位，对于人民币汇率的中枢位起到关键作用。此外，汇改因素和中美贸易摩擦对于人民币汇率的变化也具有明显扰动性。下面对汇率主要决定因素和关键影响因素进行逐项分析。（一）长期向好的经济基本面，稳定支撑人民币汇率的长期升值趋势一国货币汇率长期走势主要取决于该国经济基本面以及货币政策的稳定性。中国经济在此次疫情冲击中表现出了超强的国家治理能力，宏观经济经受住了疫情考验，货币政策保持平稳，没有进行超大规模放水，国内金融市场环境稳定，资金面总体保持合理充裕。GDP 在2020 年疫情暴发期间增速保持正增长，在疫后平稳修复过程中未出现“政策后遗症”。随着我国宏观经济“十四五规划”的出台，我国经济增长将由高速增长转向高质量增长，双循环新格局下，国内市场将不断开放，国内国际双循环驱动中国宏观经济高质量发展，人均国民收入的提高将提升中国市场消费能力，同时资产价值将保持持续增值，对外资保持较高吸引力。宏观经济基本面的长期稳定为人民币长期升值趋势奠定了坚实基础。 （二）比较优势和本轮技术革命将长期推动人民币升值走势美元指数作为人民币汇率的重要影响因素，近年来其走势对人民币汇率波动性影响逐渐增大。从美元指数历史周期来看，自布雷顿森林体系瓦解以后，每一轮美元周期的切换都与要素驱动直接相关。当新兴市场中的资源、劳动等生产要素优势凸显时将驱动美元流向新兴市场，这将伴随美元的下行周期，而当美国资本要素优势凸显，需要资本回流支持其产业回归或科技变革时，美元也就此进入上行周期。从长期来看，由于我国多年城镇化进程的深入和国民教育水平的不断提升，我国人口红利将逐步转为“工程师红利”，这一点相对其他新兴市场国家优势明显且对美国投资人仍有较强吸引力，同时中国在本轮科技革命中对 5G、大数据、特高压等新型技术布局较早，技术领先优势较明显，这将持续吸引美元向中国市场流入。（三）美联储政策收紧，资本回流会导致人民币汇率短期波动中美利差自年初以来一直保持在 150 左右的空间，且从此次疫情防控期间海外资金在新兴市场国家间的流向来看，海外资金并没有像以往金融危机时期一样大举流入新兴市场，而是在其内部系统流动外，其余大部分流向了中国，中国在疫情防控期间稳定的货币政策和较高的资产收益水平是外资流入的主要原因。人民币资产的稳定性和收益性在全球投资组合中的配置需求逐步上升。随着市场通胀预期的回调，在美国经济修复基本面保持不变的情况下，通胀预期下行将带来美债长端利率的下探，但从长期来看美债长端收益率的走势将回归基本 面和流动性变动因素，随着美联储货币政策收紧进入实质阶段，美债长端收益率将重新回归上行，中美利差将逐步收窄。中美利差的未来趋势变化对人民币长期升值仍有支撑但短期会形成贬值风险扰动。参考文献:[1]汇率走势与资本市场[J]. 郭磊. 股市动态分析. 2021(12)[2]远期溢价之谜与抛补利率平价理论之偏差：基于主权风险的新解释[J]. 陈奉先,郭玲玉. 现代财经(天津财经大学学报). 2021(02)[3]基于面板数据的人民币汇率决定实证研究[J]. 程晓刚,宋常,郑兰祥. 江淮论坛.2020(04)